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<p style="text-align: center;">徐庆：星展银行（中国）副行长兼首席风险官</p>
<p style="text-align: justify;"> </p>
<h2 style="text-align: justify;"><strong>一、货币政策趋势及利率传导机制</strong></h2>
<p style="text-align: justify;"> 全球的低利率环境可能要持续一段时间来对付疫情或者经济的增长。在低利率环境下，银行的资产负债管理确实面临着很大的挑战，因为一般而言，利率下降会使得银行的利差下降。所以在相对低利率环境下，资产负债的优化管理的要求相对较高，以确保银行的利差或者利息收入不受太大的影响。</p>
<h4 style="text-align: justify;"><strong>（一）货币政策的趋势</strong></h4>
<p style="text-align: justify;"> 具体来看货币政策趋势，其实无论是美国、中国还是欧洲，货币政策最明显的趋势已经是负利率了。美国的联邦储备银行基本的利率都是0左右，我国央行也一直在调利率，特别是 LPR，虽然最近一段时间LPR还是比较稳定的，但是前段时间调过几次，所以中国总体上存在利率管制的环境。我国央行希望制造一个比较好的利率传导机制，也采取了许多办法想通过调整利率来影响市场，特别是通过调整贷款和存款的利率，不过效果不是特别明显。</p>
<h4 style="text-align: justify;"><strong>（二）从政策利率到负债及贷款利率</strong></h4>
<p style="text-align: justify;"> 2020年度的第二季度报告和第三季度报告，也都反映出整个贷款的利率的下降趋势，央行在对LPR进行调整外，也进行了窗口指导、公开市场操作、调低准备金率、调低超额准备金率。所以基本上央行的利率走廊就想建立成以超额准备金率为底限，这会使得银行之间的交易的利率不会低于超额准备金率，而目前超额准备金的利率基本上与活期存款一样，基本是利率的下限。至于利率走廊的上限，央行其实已经推出了一些不同期限结构的利率上限，包括MLF、SLF。如果金融机构之间的融资利率较高，央行则可以可以通过SLF和MLF来对金融市场的利率进行影响。央行也希望它的利率传导给金融机构，然后金融机构把利率传导给那么真正需要资金的资金使用方，包括公司或者其他的一些机构。具体来看，央行通过公开市场操作等工具影响银行间利率，银行间利率会影响银行间的存款和融资成本。再过去，通过银行的融资成本来影响贷款利率的传导不是很通畅，这主要是因为金融市场的参与者在金融机构处的融资利率完全不一样。此外，每个金融机构的负债成本，包括存款成本也不太一样，所以央行很难实现以存款成本来影响到贷款利率。现在央行希望通过LPR来推动货币政策的传导，即通过MLF套上LPR， LPR是各个参与银行的报价，那么这个报价便是在指导性框架下进行的。实际上，在刚推出时，尽管LPR或者MLF会有些变化，但对于贷款利率并未产生很大的影响。这也是由于每个银行的借贷成本不一样，而中小银行的信用利差远远大于这种资金成本利差，所以导致传递并不是很顺利。鉴于此，央行在2019年年底和2020年一季度时采取了一些窗口指导，即要求各个商业银行的 2020年的贷款总量要增加，且贷款成本要下降。而一些银行会更愿意把贷款投向信用质量较高的行业和企业，此时的贷款利率也会降低。虽然优质企业的贷款利率下降也会带动一般企业贷款利率下降，但是主要仍然是优质企业的贷款利率下降拉下了整个市场的贷款利率。当整个市场贷款利率被压低时，银行的利差就会受到影响，如此会挤压负债这端的成本。这时，央行也会给市场注入更多的流动性，这会使得金融机构间的资金非常充裕，货币市场的成本自然也就降下来了，这也会使得像余额宝这类结构性存款，还有影子利率也不断下行。就像2020年的整体趋势与去年相比仍是下行的，所以这样相当于使负债和资产的成本同时调低了。</p>
<h4 style="text-align: justify;"><strong>（三）利率传导机制</strong></h4>
<p style="text-align: justify;"> 2020年4月份，可以发现我国第一季度的LPR是3.85%，一直到2020年11月份LPR也是这个水平，这还是由于央行通过MLF往下调利率使得LPR同步地下降，并且再通过公开市场操作的力度，不仅将利率往下压，也会增加流动性，伴随而来的便是银行间的利率下行了，最终导致整个金融机构的借贷成本下降。央行也希望随着货币市场的资金成本下降带动整个贷款和其他类型的影子存款价格下降，这个想法可以从央行2020年第二季度货币政策报告里判断出来。与此同时，可以从数据中发现社会融资规模存量同比增长12.8%，小微贷款同比增长26.5%，中长期贷款同比增长24.7%，即整个贷款增量都是增加的。而中国的社会融资包括了股市、债市，如地方政府债，但是银行贷款是占主要部分，所以银行贷款的增速实际上也是比较高的。特别是2020年第一季度和第二季度时，我国的GDP增速是负的，所以我国2020年上半年的GDP基本上没怎么增长，而同时存在这么大的融资规模增长，这确实很大程度上依赖于央行的窗口指导。不过由窗口指导引出的贷款很大部分属于基础设施的贷款。央行在报告里也提到了利率，即2020年6月国有大行、股份制银⾏⼤额存单加权平均利率分别为2.64%和2.71%，相较去年同期水平呈现下降。大额存单利率也是负债成本下降的表现，而货币市场的收益率降到了1.5%，已经低于一年期存款基准利率，即一些影子存款、影子负债、银行的结构性存款的价格都在下降。这就是央行最期望的，即通过LPR要倒逼存款利率的改革，使得整个社会的融资成本下降，同时也保障了银行的利差不会大幅度下降，因为资产和负债价格两端都在下降，这对银行利差还是有一定的保护。虽然银行利差比原来会低，但是不至于随着LPR的下降，而损失全部的利差。 </p>
<p style="text-align: justify;"> 以欧盟国家的银行为例，由于欧央行利率已经是负利率，所以欧洲的银行的利差相对较低，它们的平均利差大概为140个基点，而我国银行利差水平大概在200个基点左右，日本的银行的利差基本上是60~70个基点，但实际上在这种整体负利率的环境下，这种利差水平已经不错了。日本和欧洲的银行都是比较好的例子，它们做了大量的工作去进行利差管理。所以央行利率与市场利率是密切相关的，但并不代表央行的负利率就会导致银行利差完全消失。</p>
<h2 style="text-align: justify;"><strong>二、影响及对策</strong></h2>
<h4 style="text-align: justify;"><strong>（一）中美银行利差比较</strong></h4>
<p style="text-align: justify;"> 因为社会上有观点认为中国的银行的利差特别高，这也导致中央要求金融机构要让利15000亿，这促使各家银行在2020年上半年不断地进行拨备。其中利差下降是一个原因，但主要是通过拨备来把利润降低。实际上，可以比较中美的几家较大的银行，如摩根大通、富国、工商银行、建设银行，其实这几家银行在资产收益率、贷款收益率、负债成本，成本率实际上都差不太多，而差别最大的地方在存款成本。在美国，由于利率较低，美国的银行的存款成本非常低，如很多日常账户是不计息的，这部分资金便占到26%，相较之下，中国的银行的存款成本较高。尽管美国整个的资金市场的利率较低，但是美国的银行的贷款收益率并不逊色于我国的银行，这是为何？主要在于不同类型贷款的比重。在我国，虽然近几年银行的零售业务增长较大，但是大部分银行的零售业务还是小于公司业务。而美国的那些银行，无论是摩根大通还是富国，在它们的贷款结构里，公司贷款的比重也就在一半左右。而零售贷款总体而言利率较高，所以像这种消费金融贷款占比高、利率高，尽管市场利率较低，在美国借信用卡或者消费贷款的利率也不会低，这也导致美国的银行的实现利差不比中国的银行低。所以在市场利率较低的情况下，并不代表银行的利差就一定低，而这与银行的资产负债管理、资产负债结构有很大的关系。</p>
<h4 style="text-align: justify;"><strong>（二）影响利差的三个主要因素</strong></h4>
<p style="text-align: justify;"> 影响力利差有三个主要因素，一是资产的收益率，二是负债成本，三是结构性因素。结构性因素指的是银行的资产负债表里面需要考虑如何配置及影响因素，如在资产端除了贷款外还有一大块资产是用于什么？是优质资产，一个是对利率风险的考虑，一个是对流动性的考虑，所以资产端和贷款端并不是百分百正相关的。目前在银行间也在讨论为什么互联网金融与银行竞争是不公平的，就是因为银行需要保证有大量的流动性比例，这就需要囤一些优质资产，此外还需要保留一些现金包括在央行的准备金，这都是属于结构性因素。实际上，这些结构性因素对银行的利差是有影响的，因为100元的存款并不能直接成为100元的贷款，中间还需要有满足监管机构各种要求的资金，如资本充足率，考虑利率风险、流动性风险。而信用风险更多是与银行的经营模式有关，如银行的信用风险偏好高一些的话，一般情况下银行的利差也会更高，但是也会导致拨备较高，这同样也是结构性的因素。</p>
<h4 style="text-align: justify;"><strong>（三）资产负债结构的管理对策</strong></h4>
<p style="text-align: justify;"> 欧洲的银行预测未来的利差会下降，大概会下降8个基点。为了抵御利差下降对银行经营特别是净息差的影响，欧洲的银行有几个措施来解决这个问题。一是怎么去优化你的流动性的储备？进行流动性储备的方法有很多，如购买国债，那么购买什么期限结构的国债呢？国债期限结构越长，利润风险相对越大，同时收益也可能越高，也能够降低银行的存款成本，所以这中间还需要进行一些平衡。但是这个过程中要小心，因为在市场竞争中，如果银行过分地降低存款成本，可能会导致存款量下降。在资产负债结构上，无论是进行流动性风险管理、利率风险管理，包括资产和负债的期限匹配管理，都将影响到银行的利差变化。此外，还需要考虑整体的资产负债如何优化。进一步地，可以将整个资产负债结构分成两部分，一部分是利率敏感型，一种是利率非敏感型，利率敏感型的基本上都是市场型的，例如市场利率敏感型负债包括了结构性存款、大额存单、通知存款、协议存款，这些负债价格基本上会随着市场利率下降而下降。市场利率非敏感型资产包括了针对一些优质信用企业和同业，那么在市场衰落的时候，参与拆借的机构的利率也会下降。此外，这与量也是有关的，比如在流动性比较充裕的时候，这些价格也相对会下降。市场利率非敏感型负债主要指的是央行的基准利率类存款。不过，敏感型和非敏感型都是相对而言的，譬如虽然央行基准利率不变，但是如果市场利率处于上行过程中，银行会在量上面临较大挑战，此时银行会推出许多利率敏感型负债，以确保整个银行的存款量不能下降，此时也变相地提高了银行的平均负债成本。市场利率的非敏感性资产主要是一些因为信用利差主导的价格的贷款，包括民企中小企业贷款，个人无抵押贷款，这些都是跟市场有一定相关性的，但是它的信用利差远远高于资金的成本的变化，比如说信用卡或者消费金融贷款，平均利率就18%左右，其中信用利差差不多会占到10%。而如此高的信用利差完全可以抵消20个基点或者30个基点的资金成本的变化。总体来说，央行在推动利率下降的时候，对大部分的银行而言，它们的利差基本是会下降的，原因主要有两点，一是一般而言资产价格的下降的幅度会大于负债下降的幅度。</p>
<p style="text-align: justify;"> 但是这个过程也还存在一个优点，因为在绝大部分银行里，它的负债的久期会短于资产的久期，所以在时间上，负债成本降得更快，即因为它重定价的周期短，所以如果市场利率下降，负债成本会马上体现出来。而资产则会维持一段时间，特别是中国很多的贷款大部分都在一年期，所以它的重定价也在一年期左右才会反映出来。而一旦重定价，二者变化的幅度是不一样的。所以总体而言，只要市场利率下降，那么利差总体还是会下降。</p>
<p style="text-align: justify;"> 那么对策是什么？可以考虑两个方向，一是以负债驱动来支持规模增长，指的是如果银行有负债的优势或者有市场利率非敏感型负债的竞争优势的情况下，负债驱动支持规模增长可以确保银行的利差。具体而言，如果银行的市场利率非敏感型负债较多，如活期存款多或者客户存款多，可以匹配这些市场利率敏感型资产，例如优质贷款或者同业业务，那么这会在市场利率波动的情况下对银行的利差起到一定的保护作用。对于市场利率敏感型负债，如结构性存款，匹配了市场利率非敏感型资产，这样利差不会变化太大。例如对于结构性存款，当利率上升，成本会增加，但由于信用利差很大，所以银行完全可以在市场去融资这些结构性存款或其他的影子负债等硬性负债来支持市场利率非敏感型资产，包括了中小企业贷款、消费金融贷款等。蚂蚁集团使用ABS作为自身消费金融贷款的主要融资渠道。而利用ABS在市场进行融资时，它的价格一定与资金市场有关，譬如在资金市场流动性紧张的时候它的价格相对会较高，而资金宽松的时候它的价格会较低。但是由于蚂蚁集团的消费金融价格够高，所以利差就足够抵消负债成本的变化。资产负债结构的第二种管理对策是资产驱动，即两边都进行匹配，敏感型配敏感型，非敏感型配非敏感型，在这种方式下规模很难增加，但是优点在于它能保证利差的稳定性。不过为何短期内很难实现规模增长？是因为非敏感型负债就是基础性存款，这个客户的存款量很难快速增加，不过能够保持稳定的利差。同样地，如果银行希望增加个人信用贷款的规模，银行也很难去在相同的速度上拉到存款。不过在这种方式下，银行的资产质量和结构相对稳定。实际上，大部分银行都是组合型匹配，即实现一个平衡，这样便能确保利差的稳定性。不过，在资产驱动的第二种方法下，银行仍需要确保规模增长，所以负债驱动还是不可缺少。而负债驱动的业务模式基本上不能单靠客户的存款，它还需要市场型的负债来匹配，因为市场型的负债的量容易把握，但是价格比较难，所以如何把量和价格的进行优化，这就是资产负债管理的艺术了。当然，有许多工具是可以使用的，这里只是在讨论一些原则。具体而言，如何去做到这些？FTP则起到了至关重要的作用，FTP就是通过组合匹配的目标来调节负债驱动和资产驱动的比例，从而实现一个较好的组合匹配。这样的目的有两个，一是稳定银行的利差，二是达到银行的规模和预算的目标。</p>
<p style="text-align: justify;"> 有一个问题也值得讨论，即为何银行普遍估值水平较高，但是大部分中国的银行估值都是在净值以下，包括市盈率也是在10以下为主？这里面的主要原因一是在国外低利率的环境下，这些国外银行的利差较高，利息收入不低；二是这些银行的收入结构较分散，如JP Morgan的非利息收入占到50%，非利息收入中有32%是来自于理财的收入。而理财收入是没有资本支出的，因为这对于银行而言基本是无风险的，所以银行的资本回报率相对较高；三是零售业务占比高，甚至达到了54%，而公司业务占到了33%。以建行为例进行比较，实际上建行的零售收入占到了资产规模的45%，但是具体来看零售业务的资产结构会发现个人按揭占到个人贷款比例的81%，这意味着银行从中获得的利差也较低，当然信用风险也较低。相比之下，JP Morgan和招商银行的个人按揭贷款只占到个人贷款的49%。这就是如何通过资产负债结构来判断银行未来的收益，而估值即是从这一点反映出来的，因为估值实际上就是对银行未来收益能力和收益持续增长可能性的定价。此外，也可以发现JP Morgan和招行与建行的比较下，无论在非利息收入比例，非利息收入中理财收入比例，还是零售业务中非按揭比例等，都是更具有优势的，这都反映了它们的资产结构和收入结构的平衡和优势。</p>
<h2 style="text-align: justify;"><strong>三、总结</strong></h2>
<p style="text-align: justify;"> 综上所述，本文主要表达两个观点：一是低利率环境会持续进行，那么央行的利率的传导性也不断加强，虽然跟国外的单利率市场或者说完全利率市场化的市场仍有区别，但是通过窗口指导、公开市场操作和利率政策，也可以确保整个的利率下行的机制能执行；二是银行作为参与方，那么未来中国的银行业的利差还是会处于下降的趋势。为了抵御这样的影响，有几件事可以做。第一个是如上文讨论的通过敏感型、非敏感型组合方法来确保量和价格的平衡的组合。第二个也是更重要的就是资产负债结构，即根据银行的收入结构和客户结构去分散银行的收入类型，这样不仅可以通过贷款结构的变化保证银行利息收入这端的高利率，而且通过非贷款结构（非利息收入）的变化来分散收入结构。这样可以实现即使在低利率的环境下，银行的利差和对股东的回报不会受非常大的影响。</p>
<p style="text-align: right;">来源：2020（第十六届）中国金融风险经理年度总论坛</p>
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<p style="text-align: center;">张晨松 光大永明副总经理、财务负责人、总精算师</p>
<p style="text-align: justify;"> </p>
<h2 style="text-align: justify;"><strong>一、国内利率环境现状</strong></h2>
<p style="text-align: justify;"> 从目前来看，近10年中国国债的收益曲线一直呈现向下的趋势，10年期的国债中枢从3.5%下降到3.2%附近。今年以来由于疫情的冲击，央行多次运用宽松的货币政策去应对疫情。这导致国债收益曲线进一步降低到了2.9%到3%附近。从长期来看，利率的趋势是向下的。从全球来看，国债的收益曲线基本可以分为高中低三个档次，发达国家基本上属于低档，甚至是负利率，发展中国家基本处于高档。目前我们国家基本处于中档水平，并且随着国际步入低利率、全球的GDP增速减缓、货币超发的背景下，长期来看，我国利率从长期来看应该将保持向下走的趋势。从另一个角度来看，我国人口增速自90年代便一直呈现下降趋势，而且劳动人口总数从2015年开始就不再增长，中国的人口红利逐渐的消失，老龄化加剧，这也会导致利率呈现向下的趋势。此外，还可以从CPI来看，我国不存在长期通胀的条件。这是考虑到几方面因素，一是我国实行自主且稳定的货币政策，二是国内整个供给和需求基本上保持平衡，三是从外部环境来看，长期的低油价会减低输入型的通胀压力，四是随着人民币的国际化程度的不断上升，也会缓释从汇率这个角度的通胀压力。综上所述，低利率是未来的大趋势，也是一个大概率事件。</p>
<h2 style="text-align: justify;"><strong>二、低利率环境对保险公司的影响 </strong></h2>
<h4 style="text-align: justify;"><strong>（一）美国日本寿险公司发展</strong></h4>
<p style="text-align: justify;"> 从全球来看，从70年代一直到90年代，经历了从高利率到低利率的过程。在此期间，全球有600家寿险公司出现了偿付能力的问题，其中美国占了60%。美国的利率在70年代末，80年代初达到了一个高峰，从那之后便开始下降，期间美国寿险公司经营失败的高达300多家。所以从美国的发展借鉴上来看，低利率对于寿险公司的经营影响是非常大的，而日本也有同样地存在这样的趋势。日本的利率是在80年代末90年代初达到顶点，之后是一路往下。90年代时，日本的寿险公司史无前例的出现了7家公司的倒闭，因为日本的保险公司总体都是长期稳健的，但是在日本在90年代“失去的10年里”，就有7家寿险公司倒闭，譬如最著名的日产生命也在1997年倒闭了，如此来看低利率的环境对于保险公司，特别是寿险公司影响是非常大的。</p>
<h4 style="text-align: justify;"><strong>（二）低利率的影响</strong></h4>
<p style="text-align: justify;"> 低利率主要在四个方面对保险公司产生影响。首先，低利率会导致期限匹配的压力上升，伴随而来的便是再投资的风险的能力上升，偿付能力下降，整个负债成本上升。具体期限结构来看，现在我国保险业平均的负债的久期是13.19，资产的久期是5.76，这个缺口高达7.43，所以险资总体呈现长钱短配的特征，故长期资金的配置需求无法得到有效的满足。特别是近几年寿险行业也是要求回归保障原来的中短存续期的产品，逐步的也是被监管要求叫停。这些要求实际上无形中让整个的期限结构越来越长，缺口也越来越大。长期的低利率环境，会对资产负债管理产生很大的影响，这种影响在目前的偿付能力体系下也会越来越突出，从而影响整个偿付能力，使偿付能力水平不断下降。同时，近几年来由于利率水平下降，类固收产品的收益也在逐步下降。特别是非标资产和债券的资产的利差越来越小，这实际上使得非标资产吸引力越来越小。但是另一方面，寿险公司的负债的成本相对是刚性的，下降的速度是比较缓慢的。所以这让整个投资端的压力越来越大。总体来看，一方面是刚性的负债成本，另一方面投资收益快速的下降，这实际上造成了利差损的出现，即利差损的风险越来越大。</p>
<h2 style="text-align: justify;"><strong>三、 美国/日本低利率环境下ALM管理经验</strong></h2>
<p style="text-align: justify;"> 美国和日本在当年在低利率环境下，有很多资产负债方面的经验，有许多可以借鉴的资产端的策略，譬如在此期间加强了权益资产的投资，特别是有很多创新型的权益的投资，并且在应对地域的环境下也产生了很多的创新产品。具体而言，在资产端上，使用了多资产策略、信用下沉策略、海外投资策略。譬如信用下沉策略是在利率等级比较低的一些资产的组合中使用占比越来越高。在海外投资这块，由于当时发展中国家还处于高速发展的阶段，投资收益是比较高的，所以美国和日本也是在海外进行了大量的投资，以提高收益。在负债端上，当时出现了很多收益分享型的产品，像万能寿险，变额的寿险，还有变额的万能寿险都是在那个时期出现的，这样会将一部分刚性收益的风险转嫁给客户，从而让客户和保险公司一起来承担未来的投资风险。而且在产品方面，那个阶段也出现了大量的创新。同时，日本寿险业加快盈利结构转型，依靠死差和费差，而不是单纯的依靠利差，继续保持寿险业较为可观的盈利能力。这导致整个平均的负债成本大幅下降，像以日本第一生命为例，2016年它的负债成本只有2.4%，实际上在国内目前保险公司负债成本基本上是在4.5~5%左右，所以我国保险公司的负债水平还是非常高的，未来还有很大的成本下降空间。 </p>
<h2 style="text-align: justify;"><strong>四、国内低利率环境下ALM管理</strong></h2>
<p style="text-align: justify;"> 国内的保险公司如何做好低利率环境下的资产负债管理呢？一是要加强权益类资产的投资。如股票投资，虽然它具有波动性高的特点，但是它具备一些优点，如它是和固收类的产品是负相关的，二者能实现风险互相抵消。鉴于此，多资产策略方面建议加强高股息分红类股票资产配置，因为这类股票相对而言具有稳定的价格，同时通过股息分红来达到收益，会减少利润对利润表的影响。同时，还可以增加股权类投资，最近近期监管部门也出台了股权投资的新办法，即进一步放宽了股权投资的分产业的限制，可以视为鼓励加强股权投资。相对而言，股权投资一方面提高了收益，同时减少了股票投资的市场风险。不过，股权类投资目前也面临着退出的问题。此外，可以进行一些新型或者创新型资产的投资，比如和房地产、基础设施相关的REITS，如2020年4月30日，证监会、发改委联合发文试点基础设施公募REITs，中国版公募REITs正式起步，这类产品也是适合保险公司投资的。从美国的经验看，也有大量的保险公司投资REITS，所以可以判断对REITS进行投资也是未来的一个方向。在多资产配置策略中，衍生品投资也是非常重要的手段，通过它可以调整保险公司的投资久期，进行利率对冲。今年银保监会也发布了关于参与国债期货交易的一些规定，并且修订了保险资金参与金融衍生品的交易的办法，这些都是支持保险的资金来参与衍生品投资来进行风险管理。在信用下沉策略上，因为保险公司目前投资的债券外部评级都是AAA，所以主要还是看内部评级，现在的投资大部分是外部评级都是三a主要还是看内部评级，也就是在风险可控的情况下，可以去寻找一些低评级的债券，这也是增厚整个投资收益的一个重要方法。</p>
<p style="text-align: justify;"> 资产端的投资对整个资负管理是非常重要的，但是从根本上来看，负债端是更为重要的。这是因为，中国的寿险公司总体上是负债驱动资产，所以在这个过程中负债成本的控制尤为关键，长期来看只有把负债的成本降低，才能够有效控制保险公司支付的风险。具体而言，一是要控制保证利率。2020年8月30号，监管机构出台了关于调整准备金利率的通知，原来长期的年金预定利率上限是4.5%，现在要降到了3.5%。可以认为这个政策是从监管的角度，要求整个利率水平降到3.5%，从而实现控制整个行业利率达到该水平。与此同时，在这个阶段应该允许做一些短期限的产品，如此可以有效对冲利率的风险。此外，还应该多发展纯粹的保障性的产品，像一些重疾险、死亡险，这样可以增厚整个的市场，从而减少对于利差的依赖。</p>
<p style="text-align: justify;"> 上述是围绕资负两端来讨论的资产负债管理的策略，其实还可以实行资负联动的策略，即要加强资负从结构上的联动，同时要大力发展收益风险型的产品，像分红险、万能险，这些产品都能有效的将一部分风险进行分散，从而降低利差损的风险。</p>
<p style="text-align: right;">来源：2020（第十六届）中国金融风险经理年度总论坛</p>
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