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利率市场化下信贷风险定价和FTP的关系

杨一民美国Loyal Trust Bank（鼎信银行）创始合伙人，代理CEO，首席风险官和信用官

关于贷款，我们到底该给它多高的利息？这听起来很简单，但实际上是一件相对复杂的事情。

一、什么是风险定价？

风险定价是什么呢？贷款利率的多少就是定价。其实我们知道，每个贷款都有各种各样的风险，从风险管理的角度来讲，我们每样都要给它一个价格，这样贷款不但能反映出的成本，每个风险也能反映进去。

难度在什么地方呢？对于我们来讲，难度在于风险很多。银行在做风险定价的时候其实有很多限制。在这些限制之下，能不能有效地把每一个风险都考虑进每一笔贷款？

中国的银行结构、产品、运作方式都差不多。美国的银行结构可能跟中国有一些不太一样的地方，主要是美国每家银行都很不一样。其实每家银行能够生存下去的要点就是，必须要找到适合自己的经营方式，所以基本上银行之间的模式、结构、成本、组织、运作都不大一样。这样就存在一个问题，假如在市场上定价，价格定为多少？参考同行或者隔壁银行就不是那么有效。

二、为什么我谈论风险定价？

现在，中国利率已经基本上市场化了，在这个情况下，贷款应该怎么样定价？

如果利率没有市场化，贷款定价其实有各种因素要考虑，没有办法完全做到。

但是一旦利率市场化以后，银行可能就有相当大的权力去制定贷款的价格或者贷款的利率了。但是有权利去做，并不一定就能够做好。问题是到底怎么做？甚至也不是想做就能够做成，它要有很多条件。

在利率市场化基本完成的情况下，需要什么样的条件才能够进行风险定价？怎么样去给定价？定价要跟资本市场连接在一起，有些风险可以转移、可以转化，可以进行管理。但是如果条件不具备，就不能够有效地进行定价。

三、三个金融市场的关键基准机制

对金融市场要有一些机制，才能够把一些风险都定到价格里面，基本上要有三个机制：

第一，无风险的收益曲线。平常做任何定价都需要有一个没有风险的曲线，这是最基本的曲线。

第二，无流动性风险收益曲线。银行赚钱最根本的是利用短期的存款换成长期的贷款，这是银行最基本的赚钱办法。而短期和长期之间最关键的就是流动性，如何处理流动性？在资本市场上要有流动性风险度量，怎么样去衡量？怎么样去管理？

第三，市场形成的基准参照利率（抵押市场基准利率）。贷款是有抵押的，有抵押和没有抵押的市场其实是不一样的。

以上三点是金融市场的关键机制，不但要具备，而且要能够灵活运作才行。

四、银行几个贷款风险定价的必须工具

银行本身还要有自我内部的管理与运转能力，也需要有一定的条件或者工具。

第一，具备度量信用风险的工具。信用风险本身是一个特别的风险，一定要在贷款中间得到反映，它可能是贷款中间最大的风险。

第二，存款利率和资金成本。银行基本上是通过存款和贷款的利差来赚钱。在美国，因为政府用了太多钱，流动性到处都是。所以相对来说，在美国的资本市场可以用相对比较低的成本借到钱。

第三，资本金的成本。银行运作是靠资本金的。资本是约束银行的杠杆，这是最根本的约束条件。资本金对贷款的定价有限制是因为每一笔贷款都需要有一定的资本。

第四，资产回报目标。一个常见的回报度量是资产回报率。资产回报率跟银行的定价，特别跟资本运作非常有关系。资产的回报目标跟银行能够运用的工具很有关系。

五、三个金融市场的关键基准机制

（一）无风险收益曲线

1、国债市场利率

（1）国债短、中、长期结构合不合理？

（2）债券活跃性、流动性足不足？

（3）国债期货

2、不同的参照利率

（1）货币市场利率：正逆回购利率、Libor/Shibor利率

Libor利率是银行之间没有抵押而形成的短期借贷利率，是等级最好的。

（2）央行公布的存贷款基准利率/Prime Rate/Fed Fund Rate

（3）中国LPR（贷款市场报价利率）

上图是中国利率市场的运作方式。金融市场一般有三个市场：货币市场、信贷市场、债券市场。这三个市场是相互关联，又相互独立的。三个市场的利率之间相互区别又相互关联，因为三个市场反映了不同的机制。

上图反映了中国市场的利率情况。

（二）无流动性风险溢价曲线

1、什么叫流动性？

流动性反映了存款、贷款不同期限的价格差别或者利率差别。

流动性在银行常常用利率互换（Interest Rate Swap）工具。在利率领域，一般有两个利率：固定利率和浮动利率。通常认为，浮动利率是没有利率风险的，固定利率是有利率风险的。但是两者之间相互可以转换，这种转换就是Interest Rate Swap。

Swap基本上是用libor来做。因为libor反映的是在没有抵押的情况下筹款的成本。从某个角度上来讲，libor反映了筹款的成本，即最好的银行在不需要抵押的情况下的筹款成本。

如果信用不是最高等级，根据不同的信用情况，需要利率上再增加一点，就是在libor上面再加一个利差或者再加一个溢价，这个利差一般是固定的。libor基本上每天都在变，所以贷款的利息其实是在变的。这就是浮动利率。

另外，libor在金融危机中出了一些问题，美国计划用SOFR来替代libor。SOFR是根据美联储的隔夜利率制定的。但是SOFR是有抵押的，而libor是没有抵押的，两者之间需要进行转换。

2、互换和互换利差（swap and swap spread）

swap其实是用公式可以直接算出来的，它相当于一个libor的平均值，这是swap的本质。

这样就使得我们能在浮动利率和固定利率之间进行转换。银行一个很大的功能就是能依靠资本市场，什么时候把浮动利率转换成固定利率，什么时候把固定率转换成浮动利率。

libor基本上是最好的银行融资成本， swap是libor的平均值，所以swap反映了市场的最低融资成本。融资成本越低，流动性也就越好。

（三）市场形成的基准参照利率

cost of fund，即银行的资金成本。cost of fund其实也反映了银行的流动性风险。数学上，cost of fund减去Swap，就是流动性风险。

这只是银行的融资成本，不是贷款的基准利率。贷款基准利率怎么决定？整个过程相对来说还有点复杂。

在美国，基本上是根据美联储每年发布的目标利率来制定。美联储的目标主要有两个：一是发行货币；二是制定基本的贷款存款利率并且控制通货膨胀。从这个出发，会衍生出银行的最佳客户利率。一般出来，拿到最佳客户利率的可能性是很小的，除非是超好的公司。最佳客户利率叫Primary Rate,银行一般就在这个上面加一个利差，这就是美国的定价方法。

Primary Rate 跟什么有关系？一是Money Market Rate；二是Effective Fund Rate；三是Fed Fund Target；四是 Cost of Fund；五是 Deposit Rate。