一、特殊机会投资产融结合的实践

（一）当前的形势

      1、特殊机会投资是经济下行周期的金矿

      2010年之后，中国经济增速出现明显下滑，银行不良贷款在此期间开始大量出现。2014年，我国正式提出经济进入新常态，预判未来会有一段艰难时期。2015年12月，中央经济工作会议强调，明年及今后一个时期，要在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革，明确2016年经济工作的五大任务为∶去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。其中，有效化解过剩产能是今后一段时间的工作焦点，中国正式进入去产能降杠杆时期。现在再回头看，当时的政策对我们今天的经济发展具有非常重要的意义，即在洪水还没有达到很高的警戒线时，就开始做一些泄洪的工作；如果当初没有提前做这项工作，那么今年遭遇如此巨大的“黑天鹅”或“灰犀牛”的冲击，对我国经济的影响可能会更大。

      进入降杠杆周期以后，实体经济的日子举步维艰。过去两年，包括由于中美贸易摩擦问题等，民营企业很多都出现了经营上的问题。

      特殊投资机会本身就是基于“逆周期收储，顺周期处置”的原理。按照巴菲特的思想：我们不能浪费每个伟大的危机，每个伟大的危机之后都蕴藏着巨大的投资机会。

      2、监管对AMC寄予厚望

      特殊资产在经济下行环境中持续积累，市场规模供应扩大。银保监会主席郭树清表示∶预计2020年全年银行业将处置不良贷款3.4万亿元，比去年的2.3万亿元有较大增幅，但一些问题明年才会暴露出来，预计明年的处置力度将会更大。

      银保监会已下发《关于妥善应对疫情冲击更好发挥金融资产管理公司化解处置风险功能作用的通知》，要求各金融资产管理公司专注主责主业，充分发挥其化解处置金融和实体企业风险的功能作用。

      当疫情渐渐平息，到2022、2023年流动性补充结束后，随着展期、续贷政策的收紧，2021年底不良资产预计会呈爆发式增长。

      国内特殊资产行业以“5+2+N+银行系”的格局为主，近年来政府增加了准入机构，各类“新玩家”加速入场。

（二）回归主业倒逼产融协同

      近年来，在金融“严监管”“结构性去杠杆”的主基调之下，特殊资产处置行业多项政策落地实施，引导行业回归本源，高质量发展。回归主业本质上要求AMC在自己的赛道上赛跑，做好本职工作，工作要跟银行、信托有所区别。对于AMC来说，融资只是手段，真正要做的是跟实体经济相结合，即要做到产融结合。这背后的逻辑就是要改变风险在金融圈流转的现状，要结合产业资本的投资实实在在将风险移出金融圈，才会真正的化解金融风险。

      1、AMC回归主业破局之路一基金化出路步履艰难

      回归主业面临两大问题：第一，AMC公司究竟靠什么来赚钱；第二，AMC公司能否有效化解风险。

      四大AMC和地方AMC都存在指标考核的导向问题：第一，以提高行业的影响力以及市场占有率为目的，存在逢包必抢现象，让风险仅仅是从银行移到了AMC。尤其在一级市场抢资产包，银行放出一个资产包，如果资产管理公司的唯一目标就是市场占有率，理论上一般都可以拿得到；但核心能力在估值，估值和很多因素相关，一个是本身的价值，另一个是在本身价值的基础上能否发现其他的价值，这也是AMC现在需要培养的能力。第二，在做业务时，是先处置还是先投资，这需要在内部做好研讨。如果只要求市场占有率，可以把好处置的资产先处置，将已经处置的资产定价定的很低，而利润可以做的很高。

      2、AMC主动管理路在何方—投行化思维

      从行业整体角度进行资源配置，这是金融食物链由低端向高端迁移的关键。投行思维就是“融资”+“融智”的能力，融智的能力离不开产融协同的要求。

      3、AMC主动管理路在何方一思维转变

      逆向思维∶所有投资都要解决易进难出的问题。以前的投资思维是从A到B，先投再处。现在是要投处并重，甚至由处找投，核心还是在处置方面。

      全局思维∶借鉴国际另类机构经验和做法，不断拓展不良资产内涵和外延，加快转型发展，进一步提高技术含量，培育核心竞争优势，提高效率，做精专业，创造价值。

      根雕理论∶信达资产按照“两个千方百计”（千方百计提高回收率、千方百计降低处置成本）提出“根雕理论”，探索运用投资银行手段不断丰富和提升不良资产内在价值，沙里淘金，把“枯树根”变成“艺术品”，实现回收价值的最大化。

      4、AMC主动管理路在何方一财富管理公司的教训

      资产管理行业一手资产端，一手资金端，和财富管理公司存在类似之处。

      前些年互联网财富管理公司非常火爆，挣钱也比较容易，而目前财富管理公司的路越走越窄。就是因为大多数财富管理公司定义其核心能力是∶拿产品，布渠道，赚差价，而并不具备核心的“管理”财富能力。所以不论是销售金融产品还是财富管理，不能只是靠简单的赚差价，关键是要有自己独立的资产管理能力，即由“打包、打折、打官司”转化为“重组、重整、重构”，这中间能否找到和产业资本的结合是转型的关键。

      5、AMC主动管理路在何方一国际玩家玩法学习

      海外特殊资产处置市场以另类投资机构为主要参与者，核心投资逻辑在于重组、整合资源以创造价值。

      6、AMC主动管理路在何方一由金融向产业，但也出现由产业向金融对进的势头

      7、AMC主动管理路在何方一重视产融协同

      8、AMC主动管理路在何方——主动管理的误区

      主动管理局限为做GP，派董监事，章证照管理∶实质重于形式，广义的看，精心挑选项目，设计进入策略，完善交易结构，都应该算主动管理；主动挑选项目的眼光，把握实现目标的机会以及对风险主动有选择的承担，体现的就是主动管理的能力。

      来源：2020TGES系列论坛-08：资产管理与投资风险管理《特殊机会投资产融结合的实践》演讲文稿整理

二、如何以风险管理变革和创新来应对市场变革时期的流动性风险?

      一方面，银行可通过资产负债管理创新应对利率市场化下的流动性风险。如进行利率敏感性缺口分析和管理来规避利率波动风险；制定业务计划时结合对利率趋势的预测以及通过资产转移定价（FTP）引导资产负债结构的调整等。

      另一方面，进行金融衍生品交易也是实现利率市场化后银行应对市场与流动性风险的方法之一。银行可以通过积极开发金融衍生产品，转移利率风险。相比于传统方法，通过表外衍生品管理利率风险的方法要更加的灵活和便捷，且完全可以由商业银行主动发起，不会影响客户意愿及客户关系。但是，进行金融衍生品交易，首先要找到交易对手，这就要求：一是衍生品交易市场较为发达完善；二是不同交易主体对市场的预期有一定分歧。

      此外，为了增强流动性风险管理，商业银行还应建立完善的利率预测模型，且还要结合BASEL的内部资本充足性评估原则（ICAAP）的要求，加强压力测试，定期进行重大风险识别和评估，做好应急预案。

      来源：《风险管理》杂志2014年第3辑

三、化解金融风险，资产管理公司能做些什么？

（一）资产管理行业趋势

      从行业趋势来看，2009年的4万亿经济刺激带动制造业信用扩张以及地产复苏，2013年至2014年在房地产业经历了短期牛市后，于2015年出现泡沫。2016年国家调控楼市等政策相继出台后各式各样的违约现象频发，这主要包括债券市场违约以及信贷市场违约，两者交替进行。在这样的背景下，除了四大资产管理公司以外，出现了地方资产管理公司（每个省批两家）以及民营背景的资产管理公司。

      从整个行业来看，目前资产管理行业有如下四个趋势。第一，经济下行期是资产管理行业的机遇期。第二，新的玩家跑步入场，大家都看到了这个行业的投资机会，包括投行、PE、产业资本特殊投资机会向外资开放。第三，科技发展，信息透明化使得捡漏的机会越来越少，早期资产管理公司通过处置价值低估资产来获利的机会越来越少。第四，产业的升级，没有核心竞争力的公司将会逐渐被淘汰，中国将产生一批有商业经验、投行思维、具备全面跨界整合能力的“综合型”处置机构。

      这种组织机构有如下四个特点：一是有重组的操盘经验。尤其是大型重组企业的操盘经验，这往往牵涉的不仅仅是经济账，还有政治账，社会责任账，不单单是物的处置，还有人的安置，经验在方案设计阶段和谈判互赢方面凸显重要性；二是有资金实力。重组往往要前期投入，就像一辆已经停顿下来的蒸汽动力的火车，需要投入大量的煤，让火车重新启动起来；三是有产业背景。彼之毒药，我之蜜糖是要有条件的，这就是对产业的准确价值判断和接手后的持续运营能力，华润广阔的产业背景为这种腾挪提供足够大的平台；四是与政府良好的关系。可以说在中国够分量的企业重整都要离不开政府支持，上到中央下到区街道，作为央企也比较容易和政府取得互信。

      来源：《风险管理》杂志2020年第1期