一、欧债危机压力场景的设计和应用

       在此次欧债危机中，我们考虑的是南欧五国（PIIGS），即葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊和西班牙。不仅需要考虑单个国家出现债券违约的情景，还要考虑多国甚至所有五国出现违约的极端情景。在设计欧债危机压力情景时，有以下几个难点：难点一：如何估算违约回收率（Default Recovery Rate）。难点二：如何确定违约事件所产生的直接后续影响，即直接受违约事件影响的风险因子。难点三：如何确定因违约事件所产生的间接后续影响，即除利率和信用价差外其他受影响的风险因子，如对股票市场、商品市场、汇率等的影响。在解决以上难点后，风险因子基本可以确定下来，主要包括以下几类：利率：违约国国债收益率、银行间拆借利率。信用价差：国债和企业债信用价差。汇率：欧元、英镑、美元、日元及其他主要货币。股票指数：违约国股票指数、欧洲主要股票交易所股票指数、其他主要股票指数。商品价格：能源、贵金属、工业用金属、农产品价格。波动率：利率、股票类期权波动率指数。在设计好压力情景后，下一步要做的就是评估情景设计的有效性。在压力情景的设计中，特别需要注意的一点就是压力情景要尽可能涵盖所有的风险因子，保证所有可能的影响因素都被考虑到。在完成压力测试后，还需要进行返回检验，看预测的结果与实际的结果是否吻合，如果出现差异，要查找差异主要来自哪里。

       来源：《风险管理》2012年第3期

二、新冠病毒疫情对金融机构经营管理的影响和应对

（一）如何应对新冠大疫带来的金融风险管理挑战

       谈到应对新冠大疫对金融机构业务和风险管理的影响，可能一个好的手段就是复盘一下金融机构在预期危机发生前的反应和应对。春节休假期间，最忙碌的估计就是各个金融机构的管理层和风险部门了。大家在做的应对措施，主要包括：一制定和启动应急预案。二实施全面压力测试，评估金融机构在各种场景下可能的损失规模。投资部门、研究部门和风险部门已经提前进入工作状态，预设的最坏压力场景，都将击穿之前确定的风险底线。三依据压力测试结果，投资部门制定和实施应对方案节后的市场变化和疫情的发展，是否落在应急预案的场景之中，直接反映出金融机构应对紧急风险事件的专业能力。

（二）我国新冠大疫与应对给金融机构风险管理的启示

       此次疫情虽然还没有结束，但拐点已经出现，危机得以回到可控的范围。对于众多风险从业者而言，其中的教训和启示确是真真切切的：一、尾部风险的管理，对于金融机构而言，是非常关键的一环，尾部风险管理的不到位，对机构的影响往往是致命的。二、尾部风险事件的评估需要常态化，需要不断评估可能出现的尾部风险事件的冲击，即便当前是一片风和日丽，也要对尾部事件的惊涛骇浪保有警惕。三、风险管理技术，对于尾部风险事件的评估非常关键，进行压力测试，如何将风险冲击传到金融机构的业务，需要进行量化分析和评估，风险管理技术将极大提升应对措施的精准度和有效性。

       来源：《风险管理》2020年第1期

三、瑞幸咖啡财务造假事件的启示

（一）瑞幸咖啡商业模式之困

       首先来看看瑞幸咖啡的商业模式，理解项目价值的驱动因子是什么？瑞幸咖啡“无限场景”的运营理念，就是大量线下开实体店（快取店），轻量化运作，主打的是以用户自提和外卖为主的消费场景，以高密度的线下覆盖为基础。其次，假设咖啡消费的需求场景假设是成立的，瑞幸咖啡的价值驱动因素有哪些？有相关的专家分析认为，对于瑞幸的商业逻辑，衡量烧钱模式是否具备长期价值，取决于其所获取的客源和流量是否具有巨大的粘性，也就是说，只有具有巨大客户粘性，烧钱模式才是有意义的。从这个维度看，客户粘度是价值关键驱动因素，对于瑞幸咖啡，客户粘性是否足够高是存疑的。最后，分析一下瑞幸咖啡在不利情形下的运营情况。此次浑水公司的做空报告，直接指向的就是瑞幸咖啡的命门：商业模式。浑水认为瑞幸面临的是基本崩溃的业务。无法获得利润的单位经济效益，瑞幸的商业模式注定将会崩溃。

（二）投资者尽调的问题与教训

       在评估一个PE项目时，我们需要遵循的一个原则，就是价值驱动分析。要从项目的商业模式进行分析和挖掘，论证商业模式存在和发展的可能性和空间。这个过程有几个步骤：第一步，商业模式分析和价值驱动因子的识别。第二步，价值关键因子的确认。第三步，情景分析和压力测试。

       来源：《风险管理》2020年第3期

四、PE项目投资风险管理体系的构建与实践

（一）WeWork首次募股失败引发的思考

       WeWork本身是一个头部的企业，业界实际上把此次IPO失败看作一个标志，即一级市场的泡沫正处于破灭的状态。一、二级市场出现倒挂的原因，实际上源自于一二级市场的估 值机制存在差异。尽管如此，我们必须明白，一级市场在估值上和二级市场必然会进行对接的。虽然一级市场在短期内可能会受到一些非理性因素的干扰，包括头部机构的影响、一些定性因素的影响以及资金面政策面的影响，但最后一级市场与二级市场一定是有接轨的过程，一定会有协调过程。这就意味着整个核心还是在于估值，需要对影响估值的核心因素进行考虑。

（二）PE项目投资风险管理基本框架

       1、项目筛选、立项

       在立项过程中，找到整个项目的价值驱动因素实际上是风险管理的关键核心点。

       2、尽职调查

       如果存在不确定性，或者问题没有得到具体的回答，不清楚最后的影响会怎么样，那么这些问题可能成为投资决策中的大问题。

       3、投资决策

       在投资决策过程，风险部门更多的是要和投资团队进行反复推敲，明确影响整个项目价 值的因素。

       4、投后管理及退出机制

       投后管理也将围绕几点展开讨论。例如每个季度、每年都是要进行重新估值的，所投项目的新信息和新情况，需要投资团队进行分析和投资的调整。而且投后管理的过程会比较 长，可能持续3到5年，这时候就得考虑退出。

（三）PE项目投资风险管理的认知和实践误区

       第一点是现金流折现（DCF）的估值方法是不是假设太多，实用性不大。但是实际上我们并不是强调一定要得出非常确切的估值结果，而是希望这种逻辑、这种思维的方式能够贯穿于整个投资风险管理流程当中，这是最关键的。第二点是大家认为风险管理就是风控。实际上这不是一回事，风控更多的是合规、内控 等基于过去的管理；而风险管理更多的是一个积极的管理，我们认为不仅包括过去，更多包括对外来的以及未来的预期管理，这在项目投资上就显得更加重要。最后一点是风险管理不创造价值。但对于这个问题，我的观点是：如果 能够防止整个投资项目出现大的风险，或者至少在出现大的风险时，仍能够保持一个最低回报的话，那么风险管理就是创造价值的。

（四）PE项目投资风险管理的主要内容

       关于PE项目投资风险管理的内容，主要就是基于价值驱动因子的以估值为核心的投资风险管理体系 ，我认为主要包括以下几个阶段：第一是风险因子识别。第二是关键因子确认。第三是风险因子量化。第四是风险缓释。第五是尾部风险。

       来源：《风险管理》2020年第3期

五、银行理财子公司风险管理体系与实践

（一）银行理财的现状及政策监管背景

       从监管角度来看，目前主要有两个政策对银行理财业务进行监管。第一个政策是2018年4月发布的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称“资管新规”）。第二个银行理财领域的监管政策是2018年9月银保监会下发的《商业银行理财业务监督管理办法》（简称“理财新规”）。

（二）银行理财业务的转型

       目前，大多数银行的理财产品仍然是固定收益类为主，固定收益类产品占比能够达到80%到90%。在权益资产配置和布局方面，银行理财子公司缺乏相关经验。同时，银行在另类产品投资等方面也存在一定的问题。银行传统的资管业务更多地掺杂着信用融资业务的特点，因此要打破刚兑、实现独立的流动性与净值管理对于另类投资而言具有较大难度。

（三）银行理财风险管理体系的构建

       银行理财子公司与传统的资管机构在风险管理上存在明显不同，即银行理财子公司需要从两个维度考虑风险管理的框架：一是产品维度，二是资产维度。在产品维度，银行理财子公司要根据自身产品体系特点进行全方面、全流程的风险管理。在产品维度，风险管理体系的核心就是风险限额体系，即针对不同的风险类型制定相应的风险限额。在资产维度，银行理财子公司与传统资管机构的风险管理体系比较类似。整个银行理财产品最核心、最主要的就是债券类投资，它的风险管理主要分为三个部分：利率风险管理、信用风险管理和交易对手信用风险管理。

（四）银行理财子公司风险管理的难点与挑战

       首先，银行理财子公司存在着银行信贷风险管理文化与资管投资风险管理文化的冲突。其次，理财产品绝对收益特征与资管产品相对收益特征之间存在冲突。再次，银行理财子公司在由资产池管理向净值化管理转变过程中面临巨大挑战。此外，理财子公司还要权衡打破刚兑和声誉风险之间的关系。最后，银行理财子公司与市场领先的资管机构具有较大差距。

       来源：2020TGES系列论坛-08：资产管理与投资风险管理——杨海权《银行理财子公司风险管理体系与实践》

六、PE基金风险管理体系与实践

（一）资本寒冬下的PE基金

       一方面，当前PE投资节奏减缓，受疫情影响，接触的项目比较少，更多的是对以前项目的追加投资。另一方面，从退出来看，今年是一个大的转变，随着中美关系的恶化，传统的美股IPO退出渠道基本堵死，未来PE投资退出将集中在国内资本市场。

（二）PE基金风险管理体系

       PE投资风险管理是一个全流程的风险管理流程体系，包括项目筛选、立项、尽调、投决、投后管理及退出，可以类比券商、银行等金融机构的风险体系，设立投资团队、风险部门、事后审计等风控三道防线。第一道防线是投资团队，负责项目的筛选、立项、尽调等，考察整个项目的风险。第二道防线是风险部门，除了项目筛选不参与以外，会从立项开始全程参与到项目中去。第三道防线是事后审计，在整个投资机构当中现在做得不是特别到位，很多非国有机构在这方面甚至是缺失的。基于价值驱动因子的投资风险管理流程，是风险管理体系最核心的内容，包括五个环节：风险因子识别、关键因子确认、风险因子量化、风险缓释和尾部风险分析。PE风险管理需要做到定性与定量分析相结合。

（三）PE基金风险管理实践的难点与挑战

       在目前的形势下，尤其在资本寒冬的情况下，创业与投资最应该关注的是项目本身的价值。价值或者估值是项目投资决策的前提，只有对项目本身的价值有客观的判断才能进行相应的投资决策。

       来源：2020TGES系列论坛-06：投资银行业务、私募投资与风险管理——杨海权《PE基金风险管理体系与实践》