“大浪淘金”第四届中国证券私募年度论坛（2020）——易卫东《疫情之下共担当，私募发展有招商》

中证网（2019）——《招商证券易卫东：券商金融科技深入服务公私募基金》

一、关于私募基金行业风险管理

（一）私募基金特点

      第一，投资门槛高。私募投资基金100万份起购，其中基金专户等产品认购起点超过3000万份；投资者适当性要求更为严格，产品整体风险水平及收益波动情况较一般公募基金更高。

      第二，展业灵活。私募基金只是备案机构，严格意义上来讲不是持牌金融机构，只是受证券业协会的自律管理。

      第三，类型多样。从大类上看，私募行业包括私募证券、股权及创业、其他类、配置类投资基金；投资范围包括股权、证券、FOF标的、期货（包括商品期货）及其他衍生品等。

（二）私募基金监管环境及合规风险

      整体来看，私募基金的监管环境比公募基金宽松。私募基金行业整体合规风险主要来自于监管层面、产品合规要求以及法律环境变化。私募产品由于投资金额大、门槛高、投资限制少等多种因素，造成与私募基金相关的法律纠纷数量较多。从目前来看，行业整体监管趋严、处罚情况更为频繁、备案管理更加严格。对私募管理人合规要求越来越高，需持续保障对除投资环节外的合规资源投入。

      1、监管环境法规背景

      私募基金相关法律法规大体框架和公募基金类似，主要集中在募、投、管、退4个环节，但又有自己的特点，更多以协会相关规定为主导。

      2、私募管理人内部控制要求

      对私募管理人的一般性要求包括防火墙、风险隔离、财产独立、业务控制以及禁止兼业等。

      3、合规风险管理措施

      首先是内控建设，包括规章制度审查，以确保规章制度与现行法规的一致性。第一是合同管控，合同回收；第二是全流程合规要求，销售环节重点关注销售适当性、合规性。

（三）私募基金相关风险管理

      1、主要风险环节及类别

      募集环节主要是宣传推介风险、合同签署风险以及适当性管理风险；投资环节主要投资标的风险、信用风险以及增信措施风险；管理运作环节主要是系统操作风险、人员操作风险以及流程风险；退出环节主要存在兑付风险、变现风险以及纠纷处置风险。

      2、募集风险管控

      私募基金募集与公募基金募集类似，但由于私募基金本身投资门槛更高，风险特征更为突出，因此在销售环节的适当性要求、冷静期要求更为严格。募集环节风险主要集中在推介宣传、适当性管理、合同管理等环节，其中，私募较公募基金在推介 （非公开）及合同签署环节存在较大差异。

      私募基金募集环节的主要流程包括：基金推介及宣传；基金评级；反洗钱、投资者基本信息调查；投资者分类、普通投资者特别说明；投资者分类；投资者适当性匹配；风险揭示确认；基金合同签署；冷静期及回访。

      3、投资风险管理

      投资环节风险主要涵盖信用风险、流动性风险以及可能因标的风险特征导致的杠杆超限、止损等交易风险。首先信用风险包括交易过程可能发生交收违约，或者本基金所投资债券之发行人出现违约、拒绝支付到期本息，导致计划财产损失。信用风险主要来自于交易对手、发行人和担保人。在基金财产投资运作中，如果管理人的信用研究水平不足，对信用产品或交易对手的信用水平判断不准确；由于私募基金投资范围除了二级市场的股票、证券、其他资管产品外，还包括未上市股权、衍生品（期货、期权、收益互换）等。其中衍生品等存在较高杠杆风险，而投向资管产品、未上市股权等标的则可能存在流动性风险。

      4、私募基金相关风险管理-行业整体建议

      第一，私募机构信息共享；第二，引入专业管理人评级体系；第三，搭建私募基金信息披露平台。

      来源：2020（第十六届）中国金融风险经理年度总论坛-8：证券和投资类机构风险管理《新环境下私募基金行业的风险管理》演讲文稿整理

二、融资融券：业务发展机遇和风险管理挑战

（一）融资融券的重要意义

      首先，引入做空机制改变了证券公司单边市场的状况。当前市场只允许做多的单边机制，导致市场机制在运作中处于非平衡状态，市场估值经常处于非理性水平。引入做空机制，有利于市场通过自身调节而恢复其常态，从而充分发挥证券市场的定价与资源配置功能。

      其次，引入融资融券交易方式（保证金交易）后，货币市场和资本市场将相互对接，资金顺畅良性循环，有利于降低银行和证券行业系统性风险，提高资金市场的运作效率。

      最后，就是投资者和证券公司不再是单纯的委托代理关系，而是资金和证券的借贷及信托关系，从而为券商提供了新的盈利模式，但也要求证券公司具备较高的资本实力和风险管理水平。

（二）发展融资融券业务面临的风险及其控制措施

      首先，由于融资融券业务是客户投资者向符合试点条件的证券公司提供担保物，借入资金买入上市证券或借入上市证券并卖出的行为。因此，证券公司融资融券业务的主要风险来源是客户偿债能力的变化。

      其次，监管部门为保护投资者的利益，对证券公司开展融资融券业务作出了许多明确而具体的规定，包括充分的签约前风险揭示和规则讲解，公示有关业务信息，真实准确地执行 客户委托指令以及按照约定对客户债务进行处置等。

      最后，在融资融券业务中，证券公司在客户授信、盯市监控、风险处置等环节如果操作不当，均可能产生风险。

（三）当前的主要问题

      首先，客户征信问题。我们需要对客户的信用进行评级，但是我们没有较为完善的评级系统，这就增加了难度。其次，业务模式问题。在融资融券方案设计中，国内参与试点的证券公司形成了不同特点的合约模式与仓单模式两种业务模式，需要通过市场竞争来进一步完善与融合。再次，平仓权问题。目前的法律体系尚未明确授予证券公司对客户证券资产进行平仓的权利，如果对客户的风险揭示不够充分，有可能引发后续纠纷。最后，追偿问题。

（四）今后的发展方向

      融资融券在成熟市场中已经属于常规的业务类型。对于国内，还需要不断探索和完善。首先通过融资融券业务，为创新产品的设计打开空间。其次，通过探索风险定价机制，对不同信用等级的客户采用不同的定价策略。再次，就是建立统一灵活的资金调度平台，为客户提供完善的服务。最后，是积累经验数据，建立风险损失数据库。

      来源：《风险管理》第1辑（总） 2010年 综合第1辑《融资融券：业务发展机遇和风险管理挑战》演讲文稿整理

三、金融科技赋能投前研究

      在《金融科技赋能投资管理——招商证券投资服务体系的金融科技实践》（2019）一文中，易卫东先生认为，在金融科技浪潮下，以移动互联网、云计算、大数据、人工智能和区块链为代表的前沿技术迅速渗透金融机构各个领域，其中资产管理领域应用方兴未艾。大数据记录了历史信息与风险偏好，云计算提供了关联交互、深度学习和精准挖掘，人工智能强大的数据分析与计算能力，则可以辅助资产管理机构主动投资、挖掘量化模型中的价值因子、做好资产配置，帮助从业者提升工作效率和效益。随着资管行业竞争越来越激烈，大量资管机构开始利用科技提升能力，提高效率，增强风控，降低成本。从外部看，国际金融机构以创新科技赋能金融，增强核心竞争力。

      他认为，在投前阶段，资管机构主要关注投资研究、发掘投资策略、构建投资组合等，在主动投资、量化投资、FOF投资三方面分别存在科技赋能智能投资研究、科技赋能智能量化分析、科技赋能大类资产配置三类应用场景。

（一）主动投资方面：科技赋能智能投资研究

      他强调，智能投研是指基于人工智能、大数据、云计算等金融科技手段，获取、处理、分析海量相关数据，生成投资观点和报告。科技赋能投研的主要作用体现在人智能提供算法和工具，大数据丰富素材，云计算则提供算力。智能投研工作流程通常分为４个阶段：（１）数据源获取：利用网络爬虫和文档识别技术获取大量结构化和非结构化数据；（２）数据提取阶段：利用机器学习与数据清洗工具进行数据治理；（３）分析研究阶段：利用知识图谱、语义分析等人工智能技术进行分析研究；（４）观点生成阶段：利用自动化报告技术输出完善的数据、资讯和报告。相较于传统投研，智能投研优势在于利用科技赋能充分利用大量非结构化数据，大幅提高数据挖掘与分析处理效率，同时提供非线性关系的模糊处理，弥补人脑思维模式的局限。

（二）量化投资方面：科技赋能智能量化分析

      他指出，量化投资是指利用计算机技术并且采用一定的数学模型去践行投资理念，实现投资策略的过程，所以量化投资天然具有科技基因。由Ｔ科技的加持，量化投资可实现丰富的应用策略，包括量化选股、量化择时、股指期货套利、商品期货套利、统计套利、期权套利、算法交易、ETF/LOF套利和高频交易等。量化投资通常包括５个阶段：（１）获取大量数据；（２）利用机器学习清洗加工数据；（３）构建丰富智能量化因子库；（４）量化选股；（５）自动化交易执行。

      同时，他认为量化投资相较于传统投资的优势在于：传统投资主要有基本面分析法和技术分析法两种，而量化投资借助系统强大的信息处理和分析能力，挖掘与构建丰富的量化因子与投资策略；量化投资还能克服人性的弱点和认知偏差，避免非理性决策。

（三）FOF投资方面：科技赋能大类资产配置

      他指出，FOF基金以基金为投资标的，通过专业机构对基金进行筛选，帮助投资者优化基金投资效果。在大类资产配置以及FOF研究框架方面，主要从资产选择、资产配权以及组合构建人手，流程上主要包括以下三步：（１）从资产组合的配置目标出发，根据收益需求、风险偏好设定配置目标，选抒合适的资产构成资产池；（２）根据配置目标以及资产池，选择模型构建长期战略配置策略，并结合短期战术动态调整；（３）根据资产权重分配结果，优选对应基金构建FOF组合。

      同时，他认为科技赋能FOF投资优势在于，人工智能能自动收集巨量的信息并做出处理，基金标的的分析与筛选通过金融科技的支持更加深人和全面，用大数据和行为数据可进行个性化的风险偏好设置，提供个性化的动态解决方案。

四、金融科技赋能投中效率

      他认为，在投资执行环节，资管机构主要关注交易执行速度、交易成本、资金调拨效率、风险控制效率等方面，针对主动投资管理、量化投资和FOF投资三类场景，科技可分别赋能提升投中效率。

（一）主动投资方面

      他指出，在交易执行速度方面，使用集群式可扩展架构、Level2行情、高并发技术、内存数据库等技术可以明显提高速度；在风险控制效率方面，通常会使用实时风控和全内存风控技术；在投资划款方面，通常使用电子划款模式进行极速划款。

（二）量化投资方面

      他认为，在交易执行方面，同样会使用最为先进的架构和技术，例如集群式可扩展架构、Level2行情、极速交易技术、低延时高并发技术、内存数据库、异步事件驱动等。而其中算法交易和高频交易最为依赖科技力量，包括低延迟性技术和先进算法、软件的部署以及专用性硬件，如高频交易主机、GPU与FPGA等专用芯片等。

（三）FOF投资方面

      他提出，FOF投中环节主要强调申赎下单效率和资金交收效率。在交易下单方面通常会使用电子化、系统化的交易下单、母子联动方式，而在资金交收效率方面，通常会使用系统进行批处理，使用电子方式进行及时划款。

五、金融科技赋能投后管理

      他认为，科技赋能投后管理主要包括基金绩效风险的分析和FOF标的的投后管理等。在投后管理方面，科技可以从数据整合、绩效评价、穿透监控几个方面赋能资管机构。在数据整合方面，完备的数据是进行投后管理的基础，整合基金的净值、持仓、交易、申赎数据，外部市场行情数据以及第三方私募数据为完成投后管理提供极大便利；在绩效评价方面，完善的绩效评价体系不仅仅重视投资业绩结果，也重视投资过程管理，能够深人剖析基金收益来源、面临的风险状况、持仓及交易的风格特征，以此来协助进行投后管理；在穿透监控方面，对于FOF类产品做穿透分析，监控最底层的持仓在母基金层面的汇总情况，及时做出风险预警更是投后管理的重要一环。

      他总结，随着科技的不断发展，未来资产管理机构的核心竞争力将是金融科技与公司发展的融合能力。具体而言，金融科技将在数据、投顾、营销、投研、风控、运营等方面赋能资管机构，实现智能数据管理、智能投顾、智能营销、智能投研、智能风控、智能运营，实现从“经验投资＋统计投资”转型为‘‘科技投资＋智慧投资”。券商应当不遗余力地提供和输出优质机构服务和金融科技能力，在数据、销售、交易、投研、运营、生态等各方面与资产管理机构进行合作服务与共同构建，协助资产管理机构打造核心竞争力。

参考文献：

      [1]2019，金融科技赋能投资管理——招商证券投资服务体系的金融科技实践，《创新与发展：中国证券业２０１９年论文集》