2017，中国经济展望:爬越丘陵,不见高山,《上海国资》第3期

2017，展望2017: 爬越丘陵,不见高山，《证券市场周刊》第6期

2014，趋势波动与结构转型，展望中国经济趋势，《银行家》第8期

美国当代民粹主义思潮的演变

      这张图概括了美国近几十年来美国经济和思想的总体的趋势，从历史的背景分析，可以提高对未来的预见。

      这张图里分红颜色这根线是实际美元指数，后面蓝色的纵向线条是贸易差额，零以上正向的是顺差，零以下是逆差。一个国家的货币强弱和贸易紧密相关，贸易逆差时货币弱，贸易顺差时贸易强。但是把美元指数和贸易差额放在一起，发现他们不相关，似乎违背了经济原理。美元一方面是世界性货币，另一方面美元指数和很多其他因素相关。一个很重要的因素，从1974年到现在，有三波民粹主义。

      这三波美元指数高潮对应了民粹主义。第一波是从中国人民的老朋友卡特总统开始，1979年发生了第二次石油危机，两伊战争，使得全球石油供给收紧，石油价格大幅上涨，全球生产资料价格上涨，收入性通胀产生，所有物价大幅上升，恶性通胀发生，美联储主席保罗沃尔克，载入史册的，也是民主党人，摒除党派论，维持美联储独立性，大幅加息，为了控制通胀。加息使经济更差，为了控制通胀，短期和长期要权衡。

      克林顿总统上台后，有高科技革命等，生产力大幅提升，贫富也开始分化。克林顿总统任职后期高科技泡沫破裂，第二波民粹主义高潮起来。小布什上台后机缘巧合，2001年9月11号，911事件爆发，所有矛盾的焦点和舆论媒体关注焦点转移到中东。第三波就是现在，次贷危机之后，大量发行货币，真正的去杠杆，实体经济去杠杆，金融领域有很多资产泡沫出去，不断的量化宽松，加剧了贫富分化。2017年特朗普上任，2018年发动争端，2019年国会发动弹劾特朗普程序，2020年新冠爆发。我们可以看到美元指数不断攀升，到顶点疫情爆发，疫情爆发后美元指数有所下降。我们可以看到每一波美元指数上升，对应的是民粹高潮。正如我2017年预见的，以一个激烈的方式结束。虽然说拜登上台，但是积重难返。为什呢呢，给大家看张图，因为我们刚才说的，这几波民粹主义思潮背后是贫富分化加剧。红色的线，前百分之一人口占全社会收入比重，45年前才8.3%，上升到2015年，世界财富和收入数据库公布的22%，但我们知道现在疫情之后，货币大幅宽松，前百分之一的人口占到的收入比重更高。前百分之十的人口的比重，浅蓝色的柱子1975年还有18.6%，到2015年才8.5%，现在更少。现在这种严重的贫富分化，你看每一波上升的高潮就是民粹主义高潮。这一波2008年对应的是奥巴马，但他的矛盾在国内解决了。

      这些贫富分化之后为什么会导致激烈的冲突呢，是因为造成的社会的对立从这张图可以看到，本质上劳动生产力在不断提升，1947年开始生产力不断提升，但家庭实际中位数收入，就是一半的处于中间的中产阶级收入停滞不前，从70年代停滞不前。生产力提高家庭收入没提高，中间的差额被资本所有者占走。收入要么分配给劳动力，要么分配给资本，劳动力收入没有提升，自然分配给资本。这几十年来劳动力收入没有提升，资本家和工人阶级产生矛盾，并且愈演愈烈，也不大可能在未来几年得到平息。为什么这种显现在美国特别明显，生产力虽然提升，但劳动人民收入没有提升。美国立国之本强调的是自由主义，这么多年来推行的自由主义政策就是不强调政府作用，美国是这么多的发达经济体里唯一一个二次分配机制比较薄弱的一个国家。我们看这个图，这个基尼系数，浅蓝色的柱子是转移支付前，税收补贴的前基尼系数，基尼系数接近0.5说明社会要开始极端分化了。你看北欧国家芬兰，比利时，主要的欧洲国家法国，德国，希腊，意大利等都是超过或接近0.5，说明没有一个社会财政分配体系，社会都是极端分裂，但是一旦有了转移支付后，这个蓝色深蓝色的，这些国家一下就社会和谐了。北欧一下从0.5降到0.3，德国、法国也差不多。这些崇尚海洋体系的美国、英国、澳大利亚，这些国家转移分配前转移分配后，基尼系数并没有特别显著变化，尤其是美国。由于缺乏一个有效的社会再分配体系，转移支付后还是0.4。最可笑的是转移分配后基尼系数最高的这些国家，美国、英国、澳大利亚、意大利，都是疫情最严重的发达经济体，也是近几年民粹主义思潮最为严重的经济体。所以虽然我们看到很多像疫情，经济种种表象，背后与民粹主义思潮密不可分。它强调的是以个人和家庭为中心的自由主义理念，所以美国建国后采取的也大多是以自由主义思想为指导的自由经济主义。

      中国从几十年来看，也是两波大周期，一波是改革开放后，1978年到2000年，这是第一波大周期，主要是释放内部红利，外部红利是2000到现在，第二波大周期，是从2000年进入WTO后，经济迅速向上升，到2008年09年之后，经济一路下行，现在还没有起来。我们看到，在党的领导之下，我们渡过难关，明年经济肯定会从经济同比增速角度，会有大幅反弹，因为今年基数低。从投资角度，担心的是明年反弹过去后，到后年，再往前看，经济下行趋势还会继续，做投资必须实事求是。这种下行趋势体现在很多方面，在房地产领域也非常明显，北上广深空置率不断上升，不仅因为疫情，疫情是一个加速因素。房地产行业在进行深刻变革，经常开房地产年会，动不动前一百家房地产商派代表参加年会，美国的头部建造商就4-5家，其他的散落在社区成百上千的小建造商，这是我们未来十年可能会看到的现象。从开发角度，我们看到投资，建造，运营三者中，建造环节越来越弱，运营作用越来越强。从房地产投资角度，房地产的贡献来自什么地方，为什么老百姓疯狂买房，是觉得抗通胀。本质上房子的价值来自于城市化，导致的空间的垄断产生的价值。但城市化进程最多还有十年，差不多进入尾声。现在发达国家城市化指数最高的是日本90%，美国80%，我们现在接近60%，我们的黄金时代差不多过去，但不意味着没有机会，这本质上正意味着一个黄金机会的开始。从投资角度，通货膨胀和城市化的价值都没有了，剩下的是产业，现在大家都来关注产业。从纯粹投资房子到投资房子内部产业，从纯粹建造开发到开发之后做运营。这是现在REITS概念。今年大幅推动REITS的政策都是很好的方向。国内的其实是类RETIS，其实质是消化存量ABS。

      虽然我们处在大下行周期，国际形势也不容乐观，房地产虽然有几条红线，小开发商前几年开始比较难过，大开发商这两年感觉收紧也比较明显，但不是说没有机会，只要我们顺应这个经济规律，就会发现很多好的投资机会。