新经济下股权投资的风险判断和决策逻辑

丰习来  建银国际执行董事兼行政总裁 建行（巴西）董事长

   数字化转型是过去几年普惠金融工作的重点方向。此次分享实务工作中碰到的一些具体问题，特别是数据工作中面临的一些难点。

一、什么是新经济

   新经济是中国经济发展的一个新动能，概括起来就是新基建、新医疗、新能源、新材料，新服务（主要是互联网IT服务）、新航天、新物流和新金融科技。

   新经济股权投资方面和传统经济有非常明显的区别。对于传统经济的股权投资或者银行贷款，企业都有完善的资产负债表、现金流量表、利润表，投资者或金融机构可以基于过去业绩对企业进行判断。目前国际上的最佳实践是对传统企业进行信用评级来判断企业的好坏。通过评级结果计算企业的违约概率，从而进行相应的风险管理。

   对于新经济而言，企业都是比较年轻的，尤其是新的医药和一些创新企业。我们进行股权投资时，发现很多企业还处于“三无”状态：无产品、无销售、无利润。如何对其进行风险判断？这是一个新的难题。在投资过程中，如何选出好的企业，从而在获得较好回报的同时，有利于推动社会进步和改善人民生活？

二、新经济股权投资的战略

   我们公司在决策新经济投资时，采取的基本方法是自上而下的分析，从四个大的维度——战略、技术、投资和人，深入分析判断被投资企业是否能够长期成功。

具体来讲，包括以下几个方面：

   1.国家产业政策是否支持？2021年，由于政策的不支持和市场的盲目扩张，教培、房地产和平台垄断企业等方面的投资，都受到了很大的影响。

   2.是否符合行业基本发展趋势，是否代表先进生产力？

   3.企业是否属于行业中的头部或领头企业？

   4.企业产品的目标客户是谁？客户是否具有现实购买力？产品的未来市场容量有多大？市场渗透率情况如何？若产品很好但容量很小，或者产品很好但渗透率已经足够高，则企业并没有太大的发展潜力。

   5.企业的“护城河”如何？企业是否有核心的专业技术，能保证未来发展过程中有一定的领先优势。

   6.企业控制人是否值得信任？这是最关键的一点。很多人在做投资时更多看重产品和服务，但在新经济投资方面，核心控制者在一定情况下比企业的基本面情况更重要。如果核心控制人没有足够毅力、没有领先战略、没有专业技术，则投资风险会很大。

   7.企业盈利模式是否可以持续？企业在创业过程中，其模式是一次性的短期盈利，还是长期成熟的？这是非常重要的。

   8.估值问题。在投资实践过程中，有的企业具备前面所述七点，但实际上处于亏损状态。之所以说企业赚的是名声，一个很重要的原因就是估值问题。在僧多粥少的情况下，所有人都追逐优质资产，一旦有好的资产、好的赛道、好的头部企业，投资者就会蜂拥而至，从而把企业的估值推得非常高。最后是投资者进去了，将来在IPO或退出时，估值却大幅降低。

   2021年的市场给很多投资者上了一堂生动的课。很多新经济企业上市以后，市值都大幅降低。有一个段子：2021年，投资者美好的一天从跌幅84%的恒大房子里醒来，拿着跌幅40.78%的小米手机，刷着跌幅33%的知乎，骑着跌幅32%的小牛电动车……QQ音乐跌了68%、海底捞跌了69%、滴滴跌了56%、爱奇艺跌了73.5%，拼多多跌了69%、水滴筹跌了88%、阿里跌了48%、哔哩哔哩跌了35%等等。很多新经济企业虽然经营是正常的，但是由于市值被过度高估，上市以后跌幅巨大。由此我们可以得到一个教训：如果估值不在合理的水平，即使选对了投资方向，最后的实际账务也可能是亏损的。

   9.退出方式。很多股权投资会有一轮、二轮估值，且估值不断上升。但如果没有退出来，这些估值就都只是空中月、水中花，没有实际价值。只有通过退出，变成现实的现金流回报，才是真实的投资。所以在投资之前就要考虑退出方式，通过IPO还是转让并购方式退出，或一些其他方式退出。

演讲稿整理：郭舒琪

责任编辑：李瑞钊

来源：TGES2021（第十七届）中国金融风险经理年度总论坛：

股权投资、投资银行与风险管理（1月）