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从咨询公司角度看LIBOR转换的影响和应对方案

陶进伟毕马威（中国）风险管理咨询合伙人

张晶晶毕马威（中国）风险管理咨询副总监

LIBOR作为利率风险管理中常见的基准利率，在估值、内部资金转移定价、外部定价方面，早已形成了成熟的行业惯例。在基准利率替换后，管理方式的设计都面临着变更，这也是咨询公司未来的工作挑战。由于RFRs与LIBOR的特征及计量方式差异，LIBOR转换将从不同方面对市场参与者产生影响。从第三方的视角，毕马威在收集了多方信息的基础上总结了一些现象和感想。

一、LIBOR转换的潜在影响

（一）合同

1.后备条款

包括未来新业务合同模版的设计和后备条款的添加，对于存量业务合同的谈判。

一些行金融机构存在持有期限特别长的合同，签订时间相对较早，合同本身也缺少后备条款，是2021年这些机构工作中的最大挑战。

2.各地RFRs差异的协调

LIBOR的转换涉及五大币种的报价转换，未来五大币种各自的转换利率由所在辖区的机构进行计算和发布，不同辖区对基准利率有各自的偏好。其中，美元和日元已经有管理机构公布了前瞻性的期限利率，英国、欧元区目前还没有官方指定前瞻性期限利率，但也有一些机构进行计算和发布，瑞郎管理机构则表达了未来不会有前瞻性利率。

（二）新产品

1.新产品定价

从金融机构的客户诉求来看，希望可以在事前明确付息金额，即使使用隔夜利率进行后置性计息时，也希望有相对公开透明的数据参考。目前美联储推出的SOFR均值和SOFR指数可以在一定程度上满足公开的计算和Benchmark的应用。

金融机构对新产品的定价设计挑战主要来源于原有利率方法和新基准利率本身性质结构方面的差异，特别是新基准利率缺乏期限结构，在定价时，有前瞻和后顾两大类定价差异，在进行后顾法定价时要去建 Term adjusted rate，构建方式又有多种形式，规则更为复杂。

2.新产品流动性

TREM SOFR目前在现金类产品的应用相对较少，一些国际金融机构认为使用TREM SOFR做贷款会面临对冲的困难，当前不是特别倾向于用TREM SOFR去做直接的贷款定价。

3.客户、交易对手的影响

基准利率转换在境内由中国人民银行有统一领导，金融机构对境内业务具有共识和倾向性的转换方案。但是对于境外的业务，转换后的定价规则需要考虑客户或交易对手的诉求，银行并不能完全主导定价规则。

4.风险管理策略

对于外币业务，需要考虑银行账簿利率风险的管理策略和对冲的策略。在LIBOR的环境之下，很多国际金融机构对于银行账簿利率风险有内部盯住的锚定利率，通常是3个月、6个月的LIBOR。在SOFR转换过程中，未来锚定利率的选取也要基于市场环境需要考虑新的规则。

5.运营

在进行回溯性计息时，涉及回溯期、锁定期天数的选择，需要考虑客户对出账和付款时间之间的审批流程时间、付款准备时间、金融机构系统计算所需时间，从计算到运营手续的完成时间等多方面因素。
在目前大家还没有能够达成共识大规模使用TREM SOFR的情况下，金融机构内部存在多个定价基准，基差风险会成为新的关注点。

（三）估值

1.曲线的构建与替代

新利率转换会给估值带来挑战，尤其是曲线的构建和替换方面。对于已经完全停止报价的币种，已完成了曲线替换，但对于美元币种涉及的曲线替换目前还是存在着的不确定性。虽然官方公布美元的LIBOR报价截止时间在2023年6月，但出于LIBOR的市场流动性消失的考量，金融机构仍在研究美元相关曲线的切换时点。

2.计息规则的改变

现金流端的计息规则变化，与现金类产品面临同样的环境，现金流端因为计息规则的变化会存在多样性，需要着手系统改造方面的准备。

3.存量交易参考利率转换问题

在曲线切换时点上，存量交易的估值也会面临非常大的变动，存量交易基准利率的改变也会影响产品的估值，对估值的解释和披露也是目前金融机构正在研究和准备的事项。

（四）系统

1.数据更新

银行后台受到的最直接影响就是数据更新，要接入和采购新的基准利率数据，比如CME TREM SOFR的使用的申请，也是目前很多机构在积极准备的工作。

2.系统改造

新产品和估值的规则会涉及前中后台一系列系统的改造，包括定价、FTP、资产负债、市场风险等改造工作。

二、LIBOR变革的应对方案

我们了解到在基准利率转换的方案框架下，在目前已有很多机构整个转换的领导架构、治理和管控机制的设计，甚至是转换方案的策略制定，未来转换工作的关注点在以下两方面。

（一）合同转换问题

在2022年以及2023年的上半年，工作的关注点在于合同变更方面的谈判，合同具体转换时点的确定等问题。

对于合同具体转换时点和转换前后成本的问题，站在金融机构的角度，目前市场存在非常强烈的美联储加息预期，在此背景下，银行在考量不同的转换时点会面临存量业务收益的损失风险。而站在客户的角度，不同的转换时点也存在面临融资成本上升的问题。

（二）报表披露问题

国际会计准则对于LIBOR转换提出了信息披露的要求，分两个阶段提出要求，第二个阶段的披露要求从2021年报表开始生效。金融机构目前也在规划关于基准利率转换过程中的关于工作进展、策略、风险管理、定量信息披露等方面的设计。

发言文稿整理：郭舒琪

责任编辑：傅泽天

来源：TGES圆桌讨论（2022年第1期）：LIBOR的卸任与继任