一、风险管理与证券公司核心竞争力

       前不久，在国家“十二五”规划提出大力加快发展现代服务业、发展现代产业体系、提高产业核心竞争力的背景下，国内某上市证券公司结合现阶段证券业发展的状况，制定和发布了该公司十年战略发展规划纲要，在发展战略路径的说明中直接提出了将风险管理能力作为证券公司核心竞争力组成部分的观点。这体现了国内证券业学习国际发达国家投资银行业，以现代金融服务公司定位自身发展目标的趋势。

     （一）风险管理是证券公司核心竞争力的组成部分

       承担风险和管理风险的能力在很大程度上决定了券商的定价能力也就是服务竞争能力，进而我们也可以理解该公司提出的现阶段影响券商可持续发展能力（即核心竞争力）的五大能力——增值服务、投资管理、资源整合、风险管理、成本管理。

     （二）风险管理与业务竞争能力的关系

       与费用成本的管理控制类似，风险管控在一定程度上与业务营收体现出“矛盾”关系，但在利润方面又是“统一”关系。风险管理究竟是业务成本还是创造价值，需要看在哪个层次上来理解。

     （三）风险管理作为券商核心竞争力的发展目标

       一是内部控制阶段，显然是金融机构历史最久的风险管理机制，也是风控最基础的阶段。

       二是风险对冲的阶段，也称“交易员风险管理阶段”。三是经济资本配置阶段，也称公司风险管理阶段。

       来源：《风险管理》2011年综合第1期

二、证券公司流动性风险管理探讨

     （一）对证券业流动性风险的认识

       一是有清偿能力，流动性风险是属于可持续经营情况下金融机构面临的风险。二是突出成本的概念，包括执行成本和机会成本。可以获取资金但需付出额外成本仍然属于流动性风险。三是支付到期义务，而不是债务。义务范围高于债务，债务有法定性，义务包括法定和非法定义务。

     （二）流动性风险管理的策略与方法

       流动性风险管理的实质是将流动性风险降低到可接受的水平，同时保持快速察觉并反映流动性问题的能力，一旦察觉到异常情形迅速增补流动性。流动性风险管理的目标一是流动性风险管理必须有前瞻性。二是流动性风险管理必须为非预期的现金流需求预备足够的缓冲。三是流动性风险管理要尽可能平衡成本与收益。在管理流动性风险时要注意权衡以下三个因素对流动性的影响：价格、数据和声誉。证券公司流动性风险计量需要运用多种定量和定性工具。总的来说包括四大类：资产负债管理、现金流量管理、压力测试和应急计划。

     （三）流动性风险计量管理尝试

       参考银行业的流动性风险管理经验，证券公司可以使用三种分析方式定量评价流动性风险：资产负债表流动性分析法、现金资本分析法、现金流缺口分析法（到期期限错配分析法）。 资产负债表流动性分析法仅需评估不同资产负债项目的流动性；到期期限错配分析法使用了相当数量的模型和行为调整，因此从资产负债表流动性分析法到到期期限错配分析法，分析方法的复杂程度以及精确程度逐步提高。

       来源：《风险管理》2012年综合第3期

三、证券公司综合压力测试探讨

       净利润与净资本这两大测试对象在这个统一情景上存在着比较明显的逻辑矛盾，如果考虑综合损益的话，对净资本测试结果有较大的偏差影响。在综合测试中，我们建议可以根据不同的测试对象设置不同的压力情景，用区间类的压力测试情景开展净利润压力测试，用时点类压力测试情景开展净资本的压力测试。

     （一）不同压力测试对象的差异性

       在开展综合压力测试的时候，以“净利润”指标为压力测试对象，主要是为了测试证券公司在极端情景下的盈利能力；以“净资本或流动性”指标为压力测试对象，主要是为了测试证券公司在极端情景下某一经营资源的充足性。

     （二）压力测试情景设置

       由于测试对象特征的差异性，为了使压力测试结果有更好的针对性，需要对以“净利润”和“净资本、流动性”为测试对象的压力测试分别按“区间类”和“时点类”两种类型设置压力情景。“区间类”压力情景表示风险因素对测试对象产生影响所经历的整个测试区间；而“时点类”压力情景则表示风险因素对测试对象在测试区间内的某一时点所产生的极端影响。

     （三）综合损益不同处理方式对净资本压力测试结果的影响

       证券公司综合损益需要完整地经历整个测试区间后才能够得到，而净资本及流动性极端压力情景可能在测试区间内的任一时点发生，因此，以“净资本、流动性”为测试对象的压力测试不应考虑测试区间内的综合损益。

       来源：《风险管理》2012年综合第4期

四、敏感性指标与贡献度指标在净资本管理分析中的应用

       在证券公司日常净资本管理分析过程中，敏感性指标与贡献度指标可以发挥重要的作用。运用这两种指标对净资本监管指标变动进行归因分析，可以寻找指标变动的主要原因，评估指标变动的可持续性，有利于帮助制定压力测试应急预案，定量评估业务规模变动报备/审批阀值。

       （一）贡献度指标在压力测试中的应用

       （二）用贡献度指标分析净资本指标变动的可持续性

       （三）敏感性指标在制定压力测试应急预案中的应用

       通常有三种应对措施可供选择：弥补净资本、缩减业务规模或调整业务计划。

       （四）敏感性指标在设定业务报备/审批规模中的应用

       如果简单要求所有项目在开展前都向风险管理部门报备则会造成人力资源的浪费和业务效率的降低，因此有必要设定一定的阀值标准。但阀值如何得出呢？我们可以通过对剩余的指标空间在业务条线的分配来设定阀值。

       来源：《风险管理》2012年综合第5期

五、近阶段债市投资策略及风险管理探讨

       在近阶段“经济下行承压的背景”下，债券收益率暂时不存在大幅反弹基础；但另一方面，由于央行有意无意引导‘利率走廊’下限，资金利率下行空间受阻。资金利率作为债券收益率的锚，其下行受阻意味着债券收益率短期内缺乏进一步下行空间。在经济下行和政策有序打破刚兑的背景下，信用违约事件爆发概率增加，也需要调整投资策略思路进行应对，增加利率债、地方债、高等级信用品的投资比例，同时压减信用债尤其是相对低评级信用债的投资占比，是在当下信用违约风险偏高的市场环境中的理性选择。

     （一）前一阶段债市宏观金融背景

       中国经济基本面下行压力仍存，压力来自内外两方面：一是外部压力，二是内部风险，体现在信用紧缩的问题依然没有得到根本解决。在基本面的压力下，内部政策难以收紧。资产表现：依然看好债券，同时关注风险偏好回升的可能性。

       需要密切关注的风险因素一是海外资产带来的情绪扰动，二是来自汇率的输入性通胀压力，三是关注基本面、政策面的边际变化。

     （二）前一阶段的债券策略选择及风险点分析

       1、加大套息力度，向规模要收益

       2、传统套息策略之外的选择

       （1）结合国债期货的套利策略；（2）曲线交易策略；（3）品种间利差策略

     （三）投资组合敞口配置理解

       近年宏观背景下，资本市场风险波动加大，券商一方面以重资本来竞争，利润的主要来源仍在于资本，营收结构与资本高度相关；另一方面，因为从经济资本角度考虑风险收益，更加注重提升低风险业务收入的占比。因此，低风险策略的风险度量显著优于持有单边净敞口，投资组合从单一策略向多策略发展成为必然

       来源：《风险管理》2019年综合第2期

六、债券信用违约的特征与启示

     （一）债券信用违约现状

       债券信用风险常态化；公司属性维度：民企融资环境不容乐观；行业维度：商贸、化工、电气设备等行业违约率偏高；区域维度：内蒙、山西、宁夏、东三省等北方区域违约率显著偏高。

     （二）债券信用违约的特征

       上市公司成违约重灾区；货币类资产成为双刃剑；互保引发风险连锁反应；看似常规化的条款设置暗藏风险。

     （三）债券信用违约的启示

       上市公司股权质押尾部风险犹存；“母强子弱”背景下合并报表适用性有限；关注“存贷双高”现象；关注互保圈区域的系统性金融风险；条款重要性凸显，关注投资人保护条款和永续债条款。

       来源：《风险管理》2020年综合第6期

七、固定收益投资业务风险管理实务探讨

     （一）固定收益投资业务风险管理框架

       风险安排的目标是获取合理的风险溢价，从而实现公司的价值创造。风险安排的方法包括：一是明确调整风险偏好，要依据资本、股东回报、监管要求、战略来建立统一的风险偏好，明确自身愿意承担的风险总量和风险种类。二是主动选择风险经营对象，依据专业性的风险识别和计量能力，选择出有利可图的风险机会。三是科学灵活地运用多样化风险应对策略。

     （二）市场方面管理要点

       对于市场风险管理，定价能力是公司在业务层面的核心能力所在，而债券定价的基础在于收益率曲线。寻找收益率曲线的价值，要解决收益率曲线位置和形态是否合理两方面的问题。为了确定收益率曲线的水平，可以从定性分析和定量分析两个方面来进行分析。收益率曲线定量分析的出发点是资金利率中枢水平。

     （三）信用风险管理要点

       对于信用风险偏好的管理，也应当具备动态调整的机制。一是整体风险偏好调整，可以基于经济周期的视角——把握货币政策和经济周期，进行策略转换。二是行业风险偏好调整时，要尽量理解行业周期波动带来的机会 三是在信用风险定价方面，要注意纠正外部评级干扰，寻找低估或错杀主体，排除信用风险隐患。四是对个券风险进行动态监控，分层管理，动态评估。

       来源：2020TGES系列论坛-01：金融市场交易与市场风险管理——黄辉《固定收益投资业务风险管理实务探讨》