一、关于私募债权的发展趋势

      刘虹瑜专家在《私募债权投资风险管理》一文中介绍到，私募债权是非银行机构向企业发放的贷款，是一种非公开市场行为，类似于国内信托公司向企业提供资金。同时，刘虹瑜专家指出，在2007-2008全球金融危机后，监管机构都对银行资本金储备的要求大大提高，导致银行贷款业务逐渐萎缩，出现了银行“惜贷”的现象，吸引了许多非银机构（在国内是以信托公司的形式，在国外则通过私募债权基金）趁势而入，为企业提供其所需要的资金。

      此外，刘虹瑜专家还着重指出国内外私募债券发展趋势的差别。在国外的成熟市场上，私募债权基金大多选择的是有稳定现金流的成熟企业，贷款期限一般至少三年，并且是一个“non-call”的时期，即债务人不允许提前还款，否则将会面临罚息；而国内信托公司的贷款期限一般都是一年，最多到一年半或两年。此外和国内信托不同，私募债权基金没有本金和利息的隐性刚性兑付。

      来源：2020TGES系列论坛06：投资银行业务、私募投资与风险管理——刘虹瑜《私募债权投资风险管理》

二、关于私募债权的定价

      关于可见风险的定价，刘虹瑜专家通过对比私募债券相当于其他工具的特点，来阐述关于私募债权的定价。私募债权同私募股权相比，其潜在回报更加有限。在这种情况下，风险管理就特别重要。一方面，不同于企业在市场上发行的债券和银行柜台可交易贷款，私募债权缺乏流动性，没有公开市场价格，但是其具有灵活性和可控性。从某种意义上而言，有了这种灵活性和可控性，机构可以在合理定价基础上实现对企业更好的控制。另一方面，通过私募债权融资的企业规模都是偏小的，理论上而言，这些企业的违约风险也是更高的。机构在给企业放款时，就可以根据优先权、抵押品等情况和对债务人的判断，进行信用风险定价，即在无风险利率之上加点，形成对私募债权的定价。

      此外，刘虹瑜专家还强调，一般而言，风险定价考虑的都是可以预见的风险。在多数情况下，由于私募债权的回报十分有限，如果不能对其进行定价，就不会进行放款业务。同时，法律法规的不确定也是一个潜在的风险，法律法规带来的时间、操作上的不确定性对风险的定价造成困难，机构就可能不会参与回报有限的债权业务。

      来源：2020TGES系列论坛06：投资银行业务、私募投资与风险管理——刘虹瑜《私募债权投资风险管理》

三、关于私募债权的风险管理

      刘虹瑜专家在文章《私募债权投资风险管理》中介绍了优先权、抵押品、压力测试和投后管理等四个风险防范手段。其中，在优先权方面，刘虹瑜专家介绍到在目前国际的成熟市场上，在发放贷款的时候，债权人往往会在合同中约定其第一顺位不会在将来被取代掉。在抵押品方面，国内信托公司放款给企业，多数时候是以企业的地产、房产，或者是企业第一大股东的上市股票，或者是私营企业、待上市企业的股权作为抵押。在国外，对地产业务的贷款会用地产作为抵押品，但是对成熟企业贷款时更加重视现金流。在压力测试方面，刘虹瑜专家指出压力测试和敏感分析的重要性，更强调了不在压力测试范围之内的“黑天鹅”事件，认为从以往的经验来看，谁拥有流动性，谁就能最终活下来。最后，在投后管理方面比，刘虹瑜专家指出机构在进行投后管理时基本上不会忽略静态的因素，但有时会忽略对企业的动态跟踪。并且提到，现在成熟的市场已经有CDS（信用掉期）对企业的信用进行公开估值，投资人可以利用这类市场公开数据提前预警。

      此外，在四种防范手段的基础上，刘虹瑜专家还进一步指出，有了优先权、抵押品，也不能“一劳永逸”，还需要注意规避一些常见的陷阱。第一，要注意抵押的有效性；第二，风控部门需要特别留意现金流的计算；第三，要关注隐性负债，因为债权人可能难以分辨债务人的真实负债水平；第四，对于存在资本投入较多、折旧较大等情况的企业，在资本支出方面要特别关注。最后是要确保债务归还。

      来源：2020TGES系列论坛06：投资银行业务、私募投资与风险管理——刘虹瑜《私募债权投资风险管理》

四、关于在私募债权中如何确保债务归还

      刘虹瑜专家总共从五个方面发表自己的观点：第一，从投资的经验和教训来看，无论是债权投资还是股权投资，优秀的投资回报，最重要的驱动因素是行业的选择，甚至优于管理层的选择。其次，刘虹瑜专家针对利益绑定的问题，建议在KPI的设计上要做到能够激励风控人员同时参与到投资决策和投后管理中来并为此受益。当投资团队和风险团队的利益一致，比如只有在成功退出之后才能赚钱，大家就会目标统一，“投管是否需要分开”的问题就能解决了。第三，在契约方面，刘虹瑜专家建议，债权投资机构可以在契约中设定一些条款来督促债务人“不得不还款”。第四，在董事会方面，刘虹瑜专家介绍到，目前在国际市场上，有一些大的债权人要求，或者在设计债权产品时通过债转股或期权，获得董事会席位。最后，私募债权投资机构有更多的灵活性参与或主导企业的重组，投资机构重组的能力和经验能够确保自身持续稳定地发展，并给投资人带来长期稳定的回报。

      来源：2020TGES系列论坛06：投资银行业务、私募投资与风险管理——刘虹瑜《私募债权投资风险管理》