一、风险管理——大债务、大政府和大数据

    （一）一百年来美国利率的发展回顾

      美国短期利率主要是央行的隔夜利率。从100年前到现在，美国利率事实上没有变化多少。但是当中1980年的时候就有一个很大的变化，美国利息涨到将近20%。1929年与1930年，因为金融危机，当时利率就很低。现在因为疫情，美国利率基本上也是0了。这个100年很有意思，利率基本上是没有变动，但是当中变化很多。央行控制经济，利率是一个非常重要手段。利率比较低的时候，说明经济在下降；利率高的时候，经济是在进入萧条之前。比如说在1928年左右，利率很高，大概是4%；到了1930年左右，因为大萧条，利率就是降到0。利率低会刺激经济，但控制经济周期是一个很难做的事情。有时候利率涨得太快，可以造成一个危机；有时候利率放的太低，时间一长就会有通货膨胀。

      回顾美国历史上重要的金融事件或者经济危机，最开始是great depression，就是大萧条。大萧条对美国来说是一个非常大的冲击。跟2008年一样，当时股票市场杠杆率太大，银行给很多公司和市民贷款买股票。所以当时主要是由于股票市场引起的危机。1928年的时候，因为美国中央银行需要控制杠杆率，就把利率抬升了很高；因为抬升得过高过快，就导致了经济崩溃。

      再以后，从1935年到1945年，美国真正脱离经济危机，是因为参加了二战。战争刺激美国经济，从1935年开始，美国经济就复苏往上走；战后美国经济也是非常强劲，继续往上走。

      但是到了1970年，发生了一个重大的事情，美国总统尼克森想要刺激经济，他觉得金本位非常不方便，当然也有很多其他的原因，所以他废除了金本位制度，让纸币和黄金分开了。分开之后产生了很大的通货膨胀，正好1970年左右美国有一个石油危机，因为中东对美国石油禁运，所以美国油价往上涨。要控制通货膨胀的话，利率要增高，所以70年代对美国来说是通货膨胀的开始。到了80年代，通货膨胀达到了最高，利率上涨了20%。从那时之后，通胀就慢慢开始往下走。

      很有意思的是，中国是2001年加入WTO的，美国人认为对他们形成了冲击。现在特朗普对中国发动贸易战，他认为中国抢了美国人的饭碗。实际上他不知道中国加入WTO，给美国带来很多好处。

      其中最大的好处就是使得美国物价往下降。从1990年到现在，美国整个利率是往下走的。虽然美国发行了很多货币，刺激了经济，但是通胀一直往下走。中国是一个原因，当然还有其他科技或者自动化等很多原因。

    （二）美国债务的持续增长

      虽然美国的利率从开始到现在，100年大概没有变，但是美国的债务变化很大。每一次危机之后，政府都要干预，干预就是发行货币，刺激经济、股票市场、证券市场。美国money supply所印的钱用 M2衡量的话，最近30年增长率是很快的。美国政府的债务跟它的GDP比的话，现在已经超过了100%。但是虽然发了那么多钱，政府背了这么多债务，美国通货膨胀利率还是非常低。

      美国发行了那么多债务，是谁在买美国的债务？美国的债务不仅是中国在买，日本也有。30%的美国国债都是外国人在买。为什么30%的债务是外国人在买？日本、欧洲虽然债务也很高，但是真正的债务持有人都是本国的。美国是外国人拥有债务，风险比较高一点。因为如果外国人不买美国债务的话，美国利率往上走，经济可能吃不消。但是美国政府不怕，因为美元是处于主导地位的货币。

      美国贫富差距越来越大，为什么跟债务有关呢？因为金融市场总是对富人有利。美国债务很高，政府的债务负担占政府开销的百分比，从以前的5%到现在大概有30%。债务与应付利息越来越多，政府能够帮助的穷人是越来越少。这是一个很大的政治风险。

    （三）金融危机带来了更强有力的风险监管

      过去100年的每次危机，对我们风险管理这一行业是有很大帮助的。比如说1929年大萧条之后，格拉斯-斯蒂格尔法案颁布，把商业银行、投资银行分开了，联邦储备银行也有了监管的作用。但是那个时候，风险管理还没有正式化。 

      当时大家觉得，商业银行与投行分开之后，不应该会有太大的问题。但是到了1980，出现了一个Saving & Loan Crisis，这也是在美国历史上一个很大的危机。这个危机主要是跟利率的风险或者资产负债管理有关。

    （四）通货膨胀并不总是随着利率的下降而上升

      有一种理论说，美国通胀率下降是跟中国有关。中国经济的增长事实上是出口导向，所以中国经济的增长和美国的利率是成反比的。美国的很多东西都由中国制造，中国制造的成本相对更低。而且中国的供应链很齐全，现在虽然人工成本有所升高，但供应链使得所有的成本仍然很低， 中国现在跟美国在脱钩，如果脱钩到一定程度的话，美国的通胀可能会向上走。

      另外一个理论认为，美国通货膨胀率低跟科技发展有关。美国的纳斯达克，就是美国的科技股，从1970年到现在增长率很高。科技公司从刚开始造计算机，到现在造手机，所创造的东西使生产效率提高了很多。以后如果说用人工智能的话，不仅仅是蓝领的工作，白领的工作也可能被机器所代替。

      虽然说从商品的价格来看，美国的价位是低的；但是从另外一个角度来看，看黄金的价格，美国的通胀已经开始了。从1970年开始，从美国把金本位放弃开始，当时一盎司的黄金只要三四十美金，现在是将近2000美金。美国的通货膨胀率在物价上反映不出来，因为中国或者其他发展中国家在帮美国干活，还有科技自动化的原因。但是从黄金角度来说，美国的通胀已经开始了。

    （五）持续高企的债务会拖累经济增长

      债务越高的话，对未来经济的负面影响越大。问题是债务到底多高才是一个极限呢？大概债务与GDP的比值到了100%，债务对于国家经济的发展会有副作用。

      日本就是一个非常好的例子。过去二三十年，日本的经济发展不容乐观。尽管也有老龄化等原因，但是总的来说，高债务对经济有很多不良影响。

      来源：2020TGES系列论坛-04：金融人工智能、数字化金融与风险管理《风险管理——大债务、大政府和大数据》演讲文稿整理

二、关于金融科技的思考—基于美国寿险公司视角

    （一）金融科技的发展趋势

      银行业是投资金融科技的第一个行业，但最近保险业或保险科技（InsureTech）一直处于金融科技活动的前沿，保险业对金融科技的需求更大。

      全球的金融投资大致可分为支付（Payments）、投资（Investing）、借贷（Lending）和保险（Insurance）四个领域。其中，在支付领域，中国要领先于美国，其规模超出美国10倍，所以未来在支付领域，美国的成长机会更大。在投资领域，美国的资产管理行业有5%以上的资产由AI、量化技术等管理，未来将有越来越多的钱被机器控制。在借贷领域，以消费者借贷为主，金融科技虽然已有发展，但面临很多挑战，其成长开始放慢。在保险领域，保险业金融科技近两年发展较快，美国保险业历史悠久，改变较困难，前期动作缓慢，保险公司的负债期限较长，保险公司需要做出的变动也不大。

    （二）金融科技对寿险流程的影响

      寿险产品的业务流程可分为产品推广、营销和顾客体验、承保、理赔、IT和运营五个环节。不同的金融科技对每个环节的影响是不同的。考虑如下四个金融科技技术在保险环节的应用情况：机器自动化 （Robotic Automation）、先进的分析技术（Advanced Analytics）、 人工智能或机器学习（AI/Machine Learning）、区块链和分布式账本（Blockchains and DLT）。

    （三）金融科技面临的潜在挑战

      监管不确定性（Regulatory Uncertainties）。监管在美国尤其具有挑战性，因为监管机构对其规则不明确或对市场变化反应迟缓。

      雷声大雨点小（Many thunders, not enough rains）。关于大数据、替代数据和机器学习的影响力有很多炒作，然而，目前没有任何一家能够独立盈利的保险科技公司。

      机器学习和人工智能的局限性（Limitations of Machine Learning and AI）。与工业或制造业数据不同，金融市场数据（如股票价格）是众所周知的难以建模的数据，因为这些数据是非常动态化的。

      替代数据没有魔力（No Magic in Alternative Data）。所谓可提供进一步视角的替代数据不断激增，然而，有些替代数据的价值尚不明确。

      来源：《风险管理》 2019年第3辑：《关于金融科技的思考—基于美国寿险公司视角》演讲文稿整理