投资与风险管理

    （一）投资与风险管理的目的

      ​ 投资的流程，可以简述为筹措资金，制定合同，支付资金，执行合同，收回资金。抛开具体的细节，投资的最终目的，就是希望达到收回的资金远大于支付的资金。投资的原则是尽可能提高收回资金的数额及其可靠性，保证投资之后一定能盈利，所以投资本身就是风险管理的过程。在决定投资后，需要制定详细的投资计划，并且坚决执行。投资计划包括投资目标、容忍度、投资时限、品种选择、人员选择、进程监督、计划调整的预案、如何处理投资风险等。完备的投资计划/机制是投资不断成功的必要组成部分。

    （二）投资中的风险管理

       对投资进行风险管理，目的是为了确保尽可能安全的完成投资任务，尽可能扩大收益，并且将亏损控制在一定范围内。首先要做到风险的识别。最常见的风险是信用风险，信用是最常见的风险起源，可以说几乎所有的风险都来源于信用。其次是流动性风险，它是最致命的，流动性问题的出现很容易导致公司倒闭。第三是市场风险，它是市场成熟后才有的产物，是风险最常见的表现形式，可能会带来亏损，但是很少直接导致公司倒闭。第四是操作风险，虽然近几年计算机代替了人工，减少了许多人工带来的操作风险，但系统宕机、机器出现故障等风险仍然无法被避免。它很难被避免。此外还有声誉风险、法律风险、战略风险等。这些风险直接存在交叉关系。

    （三）资产负债管理

      ​ 近几年，资产负债管理得到监管的空前重视，但资产和负债完全匹配是不实际的，因此存在资产负债错配是正常的，管理好错配风险才是重点。从广义的角度来说，资产负债管理是所有企业的核心；从狭义的角度来说，资产负债管理是针对金融机构的，是管理好各个账户的资产负债错配风险，具体来说主要是短期的流动性风险和长期的利率风险管理，核心是利率风险。错配是金融机构的主要利润来源，包括信息错配（规模效益）、期限错配（借短放长）、信用错配（风险偏好）、币种错配（汇率）、资源错配（跨市场）、监管错配（创新）等，这些几乎是金融机构所有的业务来源，是金融机构存在的价值之一。若金融机构能有效的管理这些错配，则能提高整个社会的效率。错配本身并不是错误，但前述错配均会带来或明或暗的风险，这为风险管理带来许多阻碍。

    （四）风险与套利

      ​ 根据有效市场理论，市场应该是比较有效的，即没有额外的风险调整后收益，目标收益率与风险容忍度必须匹配。但事实上，市场常常提供套利机会，并不完全有效，这些机会往往来自人的情绪，人的情绪破坏了市场的有效性。随着人工智能和量化策略的普及，市场上的套利机会确实减少了，但并没有消失，并且市场上还出现了针对套利策略的套利。人工智能可以避免情绪化，但是否真的能消除套利机会，将市场变得更加有效，仍然有待考察，仍然有许多人在投资时高度依赖于量化策略。另一种解释是，也许市场是有效的，但人们的能力、关注点以及可以使用的手段都是有限的，无法得到市场上所有的信息，即市场整体有效，但对个体来说，有效性并不成立。

    （五）风险管理的内容

      ​ 风险管理管的是风险偏好，要将风险偏好落实和分解，具体到投资某一类产品；此外，还要平衡投资的回报要求与风险容忍度，评估自己的投资能力，对风险进行评估、预测和跟踪，最后制定应急处理的方案。风险偏好决定了投资风格以及品种匹配，风险调整后的收益并不能取代风险偏好。从标普500、亚马逊和黄金的走势可以看出，投资对买入和卖出的时机、持有时长的判断是非常重要的，对投资者的风险偏好和投资风格有很高的要求。风险偏好最终需要分解和落实，可以按风险种类、业务条线、能力边界，考虑交叉传染和极端情况进行分解和落实。在使用数学模型为资产进行定价时，许多假设都与市场现实状况并不符合，所以对极端情况的考虑就显得极为重要。投资人需要对风险管理和投资回报进行平衡，客观评估投资能力和市场机会。回报的要求一定要与投资能力和风险偏好匹配，实现风险容忍度内资源最高配置。复杂的产品并不一定能获得很高的盈利。

    （六）金融科技

      ​ 在现代金融市场中，使用强大的科技工具是必须的，市场的复杂程度超出大脑直觉，人工处理的成功大多属于运气好。但是，完整的金融科技框架并不常见，业务平台与风控平台常常是分离的，风险管理技术常常落后于业务部门。在金融科技中，科技是末，金融是本，本末不能倒置。对于金融行业来说，科技提高效率，降低成本，促进产品普及，开拓新市场。金融企业从来都是高科技企业，科技水平已经成为金融企业综合竞争力最重要的组成部分之一。但是这些工具也存在局限性，科技的进步只能使一小部分人的回报率更高，无法改变整体行业的回报率，不能超过社会财富的增加。所有工具和经验几乎都是针对过去的，对未来一无所知，无论多么复杂的模型，都是用数学来描述我们的理解，投资和风险管理高度依赖于我们理解市场运行机理的这一假设。人工智能也许反应更快，盲点更少，但并不能揭示市场的机理。

    （七）经验与理论

      ​ 理论上，有效市场中没有免费的午餐，风险调整后收益是一致的；随着科技的不断进步，量化策略和量化工具不断普及，市场的有效性将进一步提高。但是在经验中，市场并不是那么有效的，经验丰富者在风险上的把控更加到位，新手的收益却往往更高，核心的原因在于投资不是一个可重复的实验，投资理论在统计上是正确的，但需要大量的重复实验进行验证，而市场的时间是一去不复返的，而且意外总会发生。风险管理还有一个重要的组成部分，就是应急处理。从历史的经验可以看出，极端情况并不罕见，但却是模型无法预测到的。例如今年的疫情对整个全球经济的冲击，个人认为没有什么模型能够预测到这种规模的冲击，所以全球金融市场都发生剧烈波动，而且出现了原油宝等重大的金融事故。为了应对这类无法预期的情况，应急处理必须有预案。在制定预案时，必须牢记，应急处理是保护底线和生命线，在极端情况下，生存第一。最有效的应急处理模式是完备的预案和及时的执行。

      ​ 来源：2020TGES系列论坛-01：金融市场交易与市场风险管理演讲实录：《投资与风险管理》