一、PE和VC的投资逻辑异同

      宋炜专家在《PE基金投资全流程风控》一文中提到PE和VC的区别，将二者从定义和投资逻辑上做出区分。宋炜专家指出，PE是私募股权，它是一种组织形式；而VC是一种商业模式，它投资的是风险资本，所以准确地说它们是一对平行的概念。但在国内的行业里，PE通常指中后期的投资，企业规模比较大；而VC指初创期和成长期早期的投资，规模一般比较小。宋炜专家强调，PE的内在逻辑是“企业宁可错过，也不能错投”，PE投资的容错率很低，多数PE的投资回报率低于VC，一旦错投一个，就得用很多其他项目来填这个基金的收益率缺口。对于PE而言，它更加强调风控，强调不能出错。

      来源：2020TGES系列论坛06：投资银行业务、私募投资与风险管理——宋炜《PE基金投资全流程风控》

二、关于PE基金价值链

      宋炜专家在文章《PE基金投资全流程风控》介绍了PE基金价值链，即融资-投资-管理-退出。宋炜专家介绍到，机构把钱从外面融入，就好比是生产制造企业，要去采购原材料、设备；然后组织一个投资团队，并且团队在投资环节中还要进行分解，有去拓展项目的、谈项目的，也有去尽职调查的，用投行的话叫承揽承做，即把项目揽入，然后把它包装成非常好的金融产品。同时，在PE基金价值链详细介绍的基础上，宋炜专家认为，PE基金全流程风控比以前的风控内容要更加丰富，不单单是说投资时出错了风控要如何处置，尽管最终目的都是为了提高收益率，保护投资人的利益。

      来源：2020TGES系列论坛06：投资银行业务、私募投资与风险管理——宋炜《PE基金投资全流程风控》

三、PE基金投资的风控

      宋炜专家在PE基金投资的投资阶段，提出了三点风控看法。第一点，宋炜专家认为要强调财务和业务相结合，并通过朗姿公司的例子总结到：所谓的风控，很关键的一点在于不只是去钻研书本，不只是把三张报表翻来覆去，研究里面的勾稽关系以及数字的准确性，更重要的是将报表结合业务，结合企业实际的经营情况和整个行业的发展状况，思考诸如“为何别的企业都在一个水平，而所研究的企业是异常”的这类问题。第二点，宋炜专家强调资料研究与实地走访相结合。他认为，有很多东西是无法作假的，可以通过实地走访，甚至与上下游客户的沟通，来获取尽可能多的信息，这些都是案头研究远远不能替代的。第三点，宋炜专家建议防造假与控估值相结合，并且强调当企业利润额为3000万元时，对它进行评估需要非常小心，因为3000万元是一个可上可下的门槛值，有很多造假的企业，往往会在这个水平进行造假。此外，一家企业最容易造假的往往是净利润。

      在交易条款风控方面，宋炜专家认为落实到纸面协议的时候也要求不出错；合同也需要审阅，并且合同要对应及体现风控会议所提到的各项要点。同时，宋炜专家强调，对赌销售有时跟利润之间的关系并不直接，需要PE投资者自己进行灵活把握，这在投资协议里面也要有所体现。

      在投后管理风控方面，宋炜专家从投和管是否应该分开这一问题出发，提出个人观点：倾向于投管分开，最起码在管这个层面要分工，不只是合伙人管理，还需要公司有统一的一个机构或部门去管理，这样才可以有效避免日久生情带来的问题。其次在董事会、股东会层面，也要进行投后管理的风控。再次，定期走访与财务报告都是常规操作。最后，对于投后管理的激励，宋炜专家提出，目前的激励在中后台的工作人员方面几乎都没有太多的体现。

      在投资退出的风控方面，宋炜专家针对“投和退是否分开”、“退出后要怎么激励”等问题提出，对于IPO以后的退出，认同小范围决策，但必须经过评议程序的做法，让基金的LP对于运营充分放心。同时，宋炜专家建议，在投后管理和投资退出方面，更多的要从机制设置上去控制风险。

      来源：2020TGES系列论坛06：投资银行业务、私募投资与风险管理——宋炜《PE基金投资全流程风控》

四、关于PE基金投资的造假特征

      宋炜专家针对常见的造假情形作总结和分享，并详细列出了32条造假特征，如公司是否有财务顾问，公司是否频繁更换财务总监或财务经理，是否拒绝提供历史数据等。宋炜专家表示，在对企业做调研的时候，往往都会有一个“有罪推定”，假设这个企业根本就不可能赚那么多，假设这个企业是在忽悠投资者，当对照着这32条特征进行尽职调查时，一旦发现企业符合其中的七、八条，那它大概率是有严重问题的，可以放弃投资。所以对企业做研究判断，其实有的时候并没有那么难。

      来源：2020TGES系列论坛06：投资银行业务、私募投资与风险管理——宋炜《PE基金投资全流程风控》

五、PE基金管理框架的设置

      宋炜专家在中国合伙制现有情况的基础上，比较赞同有一个主导者，余下为有限度的合伙的方式。他认为一定要有一个大股东是因为他对应着机构的品牌声誉，对应的是LP全体。同时在具体的实施层面，要有合伙的原因是这也是一个赛马的过程，是一个可以有效避免合伙人“一竿子插到底”“一手遮天”，把风控制度流程抛在一边的做法，彻底的公司制不利于最大化地激发合伙人的积极性。其次，宋炜专家认为，跟投不会因为跟投激励就有所提高，从而助涨积极性，然后带来风控意识的提高，它们之间没有必然的逻辑关系，跟投只是在特定情况下对于特定群体、特定的公司有用。最后，宋炜专家强调合伙人和投资经理的KPI（关键绩效指标）。他提到，相比制造业有大量先进的管理方法，投资公司的管理，在治理结构、管控方法、激励方法方面，都还有很大的提升空间和研究空间，只不过鲜有人在这个方面钻研。

      来源：2020TGES系列论坛06：投资银行业务、私募投资与风险管理——宋炜《PE基金投资全流程风控》